营收增长带动利润上扬，业务升级亟待契机

持有 报告日期：2025-11-11 财务表现 。 业务发展 盈利预测我们预测小米会在未来三年中继续保持营收两位数增长，利润增 长幅度大于营收增长幅度。预计2025、2026、2027年PE分别为24.17、18.11,、14.82倍，企业整体业绩保持良好预期。 风险提示 。 作者 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 小米集团2025年上半年营收2272.5亿元，较上年同期的1643.94亿元增长38.2%，增速显著跑赢消费电子与新能源汽车行业平均水平。第二季度总收入达到1160亿元，同比增长30.5%，创历史新高，已连续三个季度超过千亿元；净利润为119亿元，同比增长134.2%。经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%。其中，核心的“手机×AIoT”分部收入947亿元，同比增长14.8%；“智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入213亿元，毛利率26.4%。基本每股收益达0.45元，较上年同期的0.20元显著提升，为股东带来丰厚回报。 财务报表分析： 利润端表现亮眼，现金流与资本实力持续夯实 小米集团2025年上半年营收2272.5亿元，较上年同期的1643.94亿元增长38.2%，第二季度整体毛利515.07亿元，毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点。非国际财务报告准则计量，经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%。主要得益于高毛利业务（如智能电动汽车、高端手机）收入占比提升，以及生产效率优化带来的成本下降，其中智能电动汽车及AI等创新业务毛利率达24.9%（上半年均值），较上年同期的15.4%大幅改善。 现金流层面表现尤为强劲，2025年上半年经营活动所得现金净额280.55亿元，同比增长1004.7%，主要得益于营收增长带来的应收账款回收改善及供应链付款周期优化。截至2025年6月30日，集团现金及现金等价物达360.08亿元，现金储备（含定期存款、短期投资等）合计2359亿元，充足的资金储备为后续研发投入、产能扩张及全球化布局提供坚实保障。资本开支方面，上半年总资本开支48.69亿元，其中“智能电动汽车及AI等创新业务”资本开支31.98亿元，占比65.7%，重点用于汽车生产基地扩建与AI技术研发，逆周期投入为长期增长奠定基础。。 核心业务板块： 1.“手机×AIoT”分部： 分部第二季度收入947亿元，同比增长14.8%，占总营收的81.6%，仍是集团业务的压舱石。其中，IoT与生活消费产品表现最为亮眼，收入387亿元，同比增长44.7%，增速远超分部整体水平，成为核心业务的“增长先锋”；智能手机收入455亿元，同比下降2.1%。互联网服务收入91亿元，同比增长10.1%，为分部利润提供稳定支撑。 智能手机：全球份额稳居前三，高端化突破成效显著。2025年上半年，小米智能手机全球出货量84.2百万台，同比增长1.1%。在中国大陆市场，上半年手机出货量同比增长3.6%，显著跑赢市场；高端机型（3000元以上）销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点；4000-5000元价位段市占率24.7%，同比提升4.5个百分点，5000-6000元价位段市占率15.4%，同比提升6.5个百分点，高端化战略成效持续显现。在全球范围内，60个国家和地区手机出货量排名前三，69个国家和地区排名前五，全球化布局持续深化。但作为小米主营业务的智能手机，增长乏力的问题比较明显。第二季度毛利率从去年同期的12.1%下降至11.5%。平均销售单价同比下降2.7%，原因是受境外市场竞争及低毛利产品收入占比增加的影响。 IoT与生活消费产品：2025年上半年，IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点，成为“手机×AIoT”分部增长最快的业务，其核心驱动力源于全产品种类畅销与高端化升级。智能大家电如空调产品上半年出货量超540万台，同比增速超60%；冰箱出货量超79万台，同比增速超25%；洗衣机出货量超60万台，同比增速超45%。可穿戴腕带设备如手环、手表等全球出货量排名第一，中国市场排名第二，产品收入同比增长70.9%。平板产品全球出货量同比增长42.3%，增速领跑全球前五厂商。 2.智能电动汽车及AI等创新业务 2025年第二季度，智能电动汽车业务收入213亿元，毛利率26.4%，实现“规模与利润同步增长”，成就来源于产能释放、产品结构优化与成本控制。 智能电动汽车：上半年累计交付新车15.72万辆，其中Q2交付8.13万辆，产能持续爬坡；6月发布的首款SUV车型Xiaomi YU7系列，开售后18小时锁单量突破24万台，截至6月末，在手订单超30万台，为下半年交付增长奠定基础；Xiaomi SU7系列（含SU7、SU7Pro、SU7 Ultra）上半年交付7.59万辆，其中SU7Ultra交付2.12万辆，占比28%，高毛利车型拉动整体ASP提升。 AI业务：2025年上半年，AI业务作为创新业务的重要组成部分，实现收入6亿元。虽规模较小，但技术研发成果显著，已成为赋能全生态的核心能力：首先是大模型的开发：5月发布开源多模态大模型XiaomiMiMo-VL-7B，在奥林匹克竞赛、数学竞赛等多模态推理任务中，以7B参数规模取得领先表现；开源语言模型Xiaomi MiMo-7B持续迭代，推理与通用能力大幅提升；其次是AI对硬件的赋能。AI技术深度赋能汽车、手机、AI眼鏡等硬件产品：Xiaomi YU7系列智能座舱搭载车外小爱语音、多模态交互功能，语音车控准确率达98%；小米AI眼鏡内置超级小爱，支持11种语言实时翻译、拍照翻译与语音控制，使得产品更具竞争力。 行业分析： 智能手机行业： 2025年三季度全球出货约3.1亿部（+2.4%）。品牌看，三星约5800万（+1.8%），在非洲、拉美凭A0/A1放量；苹果约5320万（+1.6%），iPhone17大幅升级并在印度走强；小米约4350万（+1.7%），高端化带动均价提升；传音约2950万（+16.2%），中东非复苏、渠道备货与新品共振。中国约6800万（-1.0%），vivo约1180万受暑促支撑，苹果约1060万为TOP5中唯一增长，iPhone 17对高端形成强吸附；华为约1050万同比回落，需求走弱与竞争加剧拖累。存储涨价抬升成本，安卓阵营在“涨价保利”与“让利保份额”间权衡。 智能电动汽车行业： 中国新能源汽车延续高景气，10月1至19日零售63.2万辆同比增5%，批发67.6万辆同比增6%，今年累计零售950.2万辆同比增23%，批发1112.3万辆同比增30%，产销同比分别增35.2%和34.9%，销量占比已达46.1%，2025年有望保持高增长。强需求外溢至上游材料与全球产能，华友钴业与LGES签下约7.6万吨三元前驱体协议，宁波容百在韩国与波兰加速布局贴近海外客户。海外整车端信号分化，特斯拉三季度营收281亿美元创高但净利同比降37%，交付49.7万辆同比增7.4%，欧美车企仍受关税、召回与芯片短缺扰动。智能化量产加速，百度将在瑞士上路无方向盘Robotaxi，Waymo扩展机场测试，通用推进L3级“视线脱离”与车载对话式人工智能。总体看，电动化与智能化共振，上游材料受益，整车盈利承压，明年增长可期但需关注成本与政策不确定性。 研发投入： 2025年上半年小米集团研发开支144.75亿元，同比增长41.2%。研发主要聚焦于智能汽车技术，AI大模型和高端硬件创新，研发人员达22641人，同比增长28.3%。 未来发展与总结： 小米“人车家全生态”战略已完美落实。通过“手机×AIoT×汽车”的硬件互联，实现用户数据与服务的跨终端流转。CarWith APP打通手机与汽车，AIoT设备可联动汽车调节车内环境。在全球化布局上，小米发挥“中国研发+全球制造+区域交付”的优势。国内负责核心技术研发与高端产品生产，印度、东南亚基地聚焦中低端手机与IoT产品，欧洲基地服务汽车与高端oT市场，各区域业务联动互补，有效对冲单一市场风险。此外，企业社会责任也在持续推进。上半年办公场所绿电使用量720万度，同比增长270%；汽车工厂光伏发电690万度，减少碳排放4160吨；在华北洪灾、缅甸地震等灾害中累计捐赠超535万元现金及物资，实现商业价值与社会价值的协同增长。 风险提示： 小米集团面临三大风险。首先，智能手机低毛利率风险，2025年上半年其智能手机业务毛利率仅为11.9%，若无法通过技术创新或规模效应摊薄成本，智能手机业务可能拖垮整体净利润，降低公司抗风险能力。其次，收入来源单一风险，2025年上半年“小米手机×AIoT”分部收入占总营收的81.6%，其中智能手机收入占集团总营收的39.2%，同比下降2.1%。过度依赖智能手机业务使其在未来的盈利持续性面临挑战。最后，舆论风险，近期有关小米汽车安全问题的负面报道频发，可能对企业形象造成不利影响，导致用户流失，转向特斯拉、比亚迪等竞争品牌。小米需积极应对这些风险，以保持其市场竞争力和持续发展。 法律声明及风险提示