贝特瑞（920185）：海外产能基地建设稳步推进，2025Q1-3营收净利持续增长

2025-11-11 开源证券福肺尖

核心观点：贝特瑞公布2025年三季报，实现营收和净利润双增长，维持“增持”评级。公司负极材料销量高增，正极材料销量稳步提升，海外产能布局稳步推进。固态电池材料取得突破，氧化物电解质匹配电芯装机超1GWh。
关键数据：
- 2025Q1-3营收同比增长20.60%至123.84亿元，归母净利润同比增长14.37%至7.68亿元。
- 2025H1负极材料销量超26万吨，同比增长32.83%；正极材料销量超1万吨，同比增长4.30%。
- 截至2025年6月底，负极材料产能57.5万吨/年，正极材料产能7.3万吨/年。印尼负极材料项目一期已建成，二期在建。摩洛哥正负极材料项目稳步推进。
- 固态电池材料方面，开发出首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，硫化物固态电解质产品粒度达500nm以下，氧化物电解质产品获百吨级订单，匹配电芯装机超1GWh。
研究结论：
- 预计2025-2027年贝特瑞归母净利润分别为11.89/16.71/20.02亿元，EPS为1.05/1.48/1.78元，对应PE为33.6/23.9/20.0X。
- 维持“增持”评级，主要受营收增长、正极材料毛利率提升、新产能建设和海外布局等因素驱动。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、应收账款风险。