汽车行业跟踪报告：10月批发同比+7%，新能源渗透率超55%

汽车2025年11月11日 汽车行业跟踪报告 推荐 （维持） 10月批发同比+7%，新能源渗透率超55% 事项： 华创证券研究所 乘联会发布数据，10月狭义乘用车产量295万辆，同比+11%，环比+4%；批发293万辆、同比+7%、环比+4%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 10月批发增速降至个位数，新能源渗透率超55%。10月乘用车批发销量为293万辆、同比+7%、环比+4%。我们估计最终10月零售约234万辆、同比+3%、环比+6%。以旧换新效果依然显著，出口持续高增，10月批发继续创历史当月最高，但基数原因导致零售同比预计仅微增，因而批发同比增速降至个位数。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 1）电车：10月批发162万辆、同比+18%、环比+8%，渗透率55%、同比+5PP、环比+2PP。主要车企新能源销量分别为：比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆。 行业基本数据 占比%股票家数(只)2350.03总市值(亿元)49,313.644.17流通市值(亿元)37,749.883.95 2）自主：10月自主车企批发214万辆、同比+12%、环比+8%，自主占比73.1%、同比+3.1PP、环比+2.6PP。 3）价格：10月下旬行业折扣率环比微升（油车为主）：折扣率+9.6%，环比+0.1PP（10/10），同比+1.1PP（10/25）。 %1M6M12M绝对表现-4.8%12.2%19.9%相对表现-6.5%-9.9%5.5% 4）库存：10月出口57万辆，同比+23%、环比+3%，对应最终渠道加库3万辆左右，历史季节性为加库10-15万辆，今年前三季度加库力度较大，Q4或转向保守。从我们测算的数据看，现在总库存在310万左右，燃油车库存在85万左右，整体库存高于去年同期，燃油车库存与去年相当。 全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，前三季度批发均实现两位数以上增长，且增速逐季提升。但需注意，由于去年以旧换新于3Q加码导致内销基数不低，3Q零售预计同比仅有3%增长；今年主机厂加库力度显著大于历史平均表现，3Q传统淡季仍实现了终端加库（去年同期以旧换新加码，单季去库43万辆）。4Q将迎来购置税/以旧换新补贴退坡的过渡时期，我们预计行业将迎来超历史季节性的库存去化，10月的加库表现已开始弱于历史季节性，最终预计4Q零售773万辆、同比+6%，批发867万辆、同比-1%，全年零售2423万辆、同比+6.7%，批发2961万辆、同比+8.6%。 相关研究报告 《【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （20251103-20251109）：Q4投资机会集中高风偏领域，看好明年汽车板块预期修复》2025-11-09《【华创汽车】汽车行业2025年三季报总结：乘用车边际体现反内卷成效，零部件受益于持续成长的规模效应》2025-11-04《汽车行业周报（20251027-20251102）：Q3财报汽零温和增长，看好明年汽车板块预期修复》2025-11-02 投资建议：行至年末，各品牌逐步发布购置税退坡锁单政策，我们预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期。政策退坡影响逐渐消除后，板块有望迎来修复行情，潜在催化剂包括：①明年春节后零售好于预期，②明年出口好于预期，③政策好于预期。当下Q4投资机会依旧集中在高风偏领域。 整车：后续估值修复机会推荐布局吉利汽车、比亚迪，其中重点提示吉利明年估值仅个位数。同时继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观，近期股价调整后，迎来较好配置时机。 零部件：①机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后的头部标的值得配置，包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份。②AI/智驾：重点推荐地平线机器人，近期大幅调整，11月HSD上线有望带来基本面催化，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创。③秋季GTC大会AI再加速，液冷继续推荐银轮股份、凌云股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）..............................................................3图表2：狭义乘用车月度零售销量同比增速（%）..............................................................3图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）..................................3图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%）..................................................3图表5：新能源车季度批发增速（%）..................................................................................4图表6：新能源车季度零售增速（%）..................................................................................4图表7：新能源车季度零售渗透率（%）..............................................................................4图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%）..................................................................4图表9：2025年以来加库强度高于2024年同期：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口，万辆）...........................................................................................................................5图表10：2015年至今渠道总库存（万辆）..........................................................................6图表11：2015年至今燃油渠道总库存（万辆）..................................................................6图表12：10月经销商库存预警指数回落..............................................................................6图表13：10月经销商库存系数下降......................................................................................6图表14：GAIN行业整体月度终端优惠指数........................................................................7图表15：GAIN整体月度价格变化指数................................................................................7图表16：最近1-2月折扣率有所收窄：市场平均折扣率中位数（%）.............................7图表17：2025年以来折扣额变化：市场平均折扣额中位数（元）..................................7图表18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2025年10月）................8图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2025年10月）..............8图表20：申万乘用车指数历史PE（截至2025年11月10日收盘）................................9图表21：申万零部件指数历史PE（截至2025年11月10日收盘）................................9图表22：申万乘用车指数历史PB（截至2025年11月10日收盘）................................9图表23：申万零部件指数历史PB（截至2025年11月10日收盘）................................9图表24：申万乘用车相对沪深300走势（截至2025年11月10日收盘）....................10图表25：申万零部件相对创业板指走势（截至2025年11月10日收盘）....................10 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 资料来源：Marklines、华创证券 资料来源：Marklines、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券预测 资料来源：Marklines、华创证券预测 资料来源：乘联会、华创证券预测 资料来源：Marklines、华创证券预测 （二）库存 资料来源：乘联会、中汽协、Marklines、华创证券 注：各月份柱状图从左到右分别为2016-2025年数据，2025年10月至2025年12月数据为预测数据 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 （三）价格 资料来源：安路勤、华创证券 资料来源：安路勤、华创证券 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 资料来源：汽车之家、华创证券 资料来源：汽车之家、华创证券 二、市场竞争 资料来源：乘联会、中汽协、华创证券 资料来源：乘联会、中汽协、华创证券 三、板块估值 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场