汽车行业9月销量点评：9月批发同比两位数增长，新能源渗透率再创新高

汽车2025年10月14日 汽车行业9月销量点评 推荐 （维持） 9月批发同比两位数增长，新能源渗透率再创新高 事项： 华创证券研究所 乘联会发布数据，9月狭义乘用车产量284万辆，同比+17%，环比+16%；批发280万辆、同比+12%、环比+13%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 9月批发延续同比两位数增长，但预计零售同比微增。9月乘用车批发销量为280万辆、同比+12%、环比+13%，3Q批发757万辆、同比+14%、环比+8%。我们估计最终9月零售约213万辆、同比+1%、环比+10%，3Q合计零售595万辆、同比+3%、环比+6%。去年以旧换新加码政策于7月发力导致基数不低，今年批发仍有两位数增长但零售增速已降至个位数。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 1）电车：9月批发150万辆、同比+22%、环比+17%，渗透率54%、同比+4PP、环比+2PP，新能源渗透率首次突破54%。 行业基本数据 2）自主：9月自主车企批发198万辆、同比+17%、环比+15%，自主占比70.5%、同比+3%、环比+0.5%。 占比%股票家数(只)2350.03总市值(亿元)49,313.644.17流通市值(亿元)37,749.883.95 3）价格：9月下旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率10.1%，环比+0.5PP（9/10），同比+1.5PP（9/25）。 4）库存：9月出口53万辆，同比+17%、环比持平，对应最终渠道加库12万辆左右，历史季节性为加库0-5万辆，以旧换新背景下今年整体加库力度高于历史平均。从我们测算的数据看，现在总库存在310万左右，燃油车库存在90万左右，整体库存高于去年同期，但燃油车库存低于去年同期。 %1M6M12M绝对表现2.0%23.2%38.2%相对表现0.4%0.7%20.0% 全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，最终前三季度批发均实现两位数以上增长，且增速逐季提升。但需注意，由于去年以旧换新于3Q加码导致内销基数不低，3Q零售预计同比仅有3%增长；今年主机厂加库力度显著大于历史平均表现，3Q传统淡季仍实现了终端加库（去年同期以旧换新加码，单季去库43万辆）。4Q将迎来购置税/以旧换新补贴退坡的过渡时期，我们预计行业将迎来超历史季节性的库存去化，最终预计零售748万辆、同比+2.3%，批发850万辆、同比-3%，全年零售2391万辆、同比+5.3%，批发2942万辆、同比+7.9%。 投资建议：市场避险情绪跟随美国贸易摩擦预期升温，对传统汽车板块影响较小，但对机器人、AIDC等前期热门板块影响较大。我们维持此前观点，4Q汽车基本面延续旺销，但投资仍需稍作等待，机器人、液冷等预计依然是汽车4Q投资主线，本轮调整带来新的布局机会。整车：推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分，对明年可以适当乐观。 相关研究报告 《【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （20251006-20251012）：4Q汽车基本面延续旺销，投资主线关注机器人及液冷》2025-10-12《汽车 行业出口跟踪 报告：1-8M25出口同比+13%，新能源占35%》2025-10-11《汽车行业周报（20250922-20250928）：投资主线聚焦机器人，持续关注产业进程》2025-09-28 零部件：机器人：建议低位布局优质标的并等待，头部推荐敏实集团，同时推荐调整中的头部标的拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子。其次新增推荐常熟汽饰、星宇股份，继续推荐福赛科技、爱柯迪，旭升集团、福达股份，建议关注金钟股份；AI/智驾：重点推荐地平线机器人，近期大幅调整，11月HSD上线有望带来基本面催化，建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝，预计将受益于L4；液冷：继续推荐银轮股份、凌云股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）..............................................................3图表2：狭义乘用车月度零售销量同比增速（%）..............................................................3图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）..................................3图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%）..................................................3图表5：新能源车季度批发增速（%）..................................................................................4图表6：新能源车季度零售增速（%）..................................................................................4图表7：新能源车季度零售渗透率（%）..............................................................................4图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%）..................................................................4图表9：2025年以来加库强度高于2024年同期：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口，万辆）.........................................................................................................................5图表10：2015年至今渠道总库存（万辆）..........................................................................6图表11：2015年至今燃油渠道总库存（万辆）..................................................................6图表12：9月经销商库存预警指数回升................................................................................6图表13：9月经销商库存系数回落........................................................................................6图表14：GAIN行业整体月度终端优惠指数........................................................................7图表15：GAIN整体月度价格变化指数................................................................................7图表16：25年以来折扣率持续放松：市场平均折扣率中位数（%）...............................7图表17：25年以来折扣额持续放松：市场平均折扣额中位数（元）..............................7图表18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2025年9月）..................8图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2025年9月）................8图表20：申万乘用车指数历史PE（截至2025年10月10日收盘）................................9图表21：申万零部件指数历史PE（截至2025年10月10日收盘）................................9图表22：申万乘用车指数历史PB（截至2025年10月10日收盘）................................9图表23：申万零部件指数历史PB（截至2025年10月10日收盘）................................9图表24：申万乘用车相对沪深300走势（截至2025年10月10日收盘）....................10图表25：申万零部件相对创业板指走势（截至2025年10月10日收盘）....................10 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 资料来源：Marklines、华创证券 注：9-12月为预测值 资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：Marklines、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券预测 资料来源：Marklines、华创证券预测 资料来源：乘联会、华创证券预测 资料来源：Marklines、华创证券预测 （二）库存 资料来源：乘联会、中汽协、Marklines、华创证券 注：各月份柱状图从左到右分别为2016-2025年数据，2025年9月至2025年12月数据为预测数据 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 （三）价格 资料来源：安路勤、华创证券 资料来源：安路勤、华创证券 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 资料来源：汽车之家、华创证券 资料来源：汽车之家、华创证券 二、市场竞争 资料来源：乘联会、中汽协、华创证券 资料来源：乘联会、中汽协、华创证券 三、板块估值 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－2