2025年三季报点评：餐厨项目加速落地，盈利能力稳步改善

环保及水务2025年11月10日 山高环能（000803）2025年三季报点评 推荐（维持） 餐厨项目加速落地，盈利能力稳步改善 当前价：6.60元 事项： 华创证券研究所 ❖2025年前三季度实现营业收入10.36亿元，同比-0.50%；实现归母净利润0.53亿 元 ， 同 比+546.30%。 其 中25Q3营 业 收 入3.20亿 元 ， 同 比/环 比+27.06%/+13.05%；归母净利润0.12亿元，同比/环比-48.15%/-2.07%。扣非后归母净利润0.12亿元，同比/环比+151.06%/+69.52%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 评论： ❖费用管控优化，油脂业务盈利能力延续改善。公司主营油脂产品加工与销售业务受出口退税政策调整及外部需求波动影响，但通过优化精炼工业级混合油、低酸混合油等高附加值产品结构，毛利率保持稳健。2025年第三季度公司整体销售毛利率为19.93%，同比+2.94PCT，环比-2.96PCT。2025年前三季度公司经营性现金流同比+145.6%，销售费用率与管理费用率同比显著下降，整体费用率得到优化，公司盈利能力表现稳健。 公司基本数据 总股本(万股)47,098.83已上市流通股(万股)45,978.78总市值(亿元)33.77流通市值(亿元)32.97资产负债率(%)71.06每股净资产(元)3.1212个月内最高/最低价7.57/3.10 ❖郑州绿源收购完成推进，餐厨板块规模持续扩大。公司持续深化全国重点城市餐厨垃圾处理项目布局，项目运营规模及资源化利用水平稳步提升。2025年9月，公司旗下子公司山高十方环保能源集团有限公司与郑州宇通环保科技有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司签署《关于郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司之股权转让协议》的补充协议，明确2025—2027年政府服务费调整的收益与风险共担机制，标志着郑州绿源项目股权转让事项进入实质完成阶段。公司现已形成“特许经营+收运网络+数字化”一体化运营模式，拥有14个存量项目、2个新并购项目及1个托管项目，行业领先地位进一步巩固。 ❖城市清洁供暖业务稳健，新能源布局持续深化。公司城市清洁供暖业务运行相对平稳。公司持续服务北京城市副中心区域，供暖管网及换热站运行稳定，为即将到来的供暖季提供保障。公司集中供热业务主要流程包括向上游三河热电厂热电联产采购热能，经供热管网输送至热力站，通过换热器置换出符合供热需求的循环水，最终将热能输送至终端用户。未来，新城热力将逐步提升新能源供热占比，推动公司“热电联产+清洁能源”协同发展，不断优化城市能源结构，助力国家“3060目标”的实现。 相关研究报告 ❖投资建议：维持“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应EPS分别为0.24/0.33/0.40元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升，维持公司“推荐”评级。 《山高环能（000803）2025年中报点评：费用管控整体优化，餐厨处理项目持续增长》2025-09-01《山高环能（000803）2024年报及2025年一季报 点评：运营餐厨项目产能持续扩张，供暖业务稳步增长》2025-05-19《山高环能（000803）2023年报&2024年一季报点评：费用高企压制业绩，静待定向增发落地》2024-05-21《山高环能（000803）2022年报及2023年一季报点评：宏观因素影响核心产品量价，边际向好趋势已现期待业绩弹性》2023-04-23 ❖风险提示：餐厨项目投产进度不及预期，UCO价格波动风险，清洁供暖业务的季节性波动风险 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所