2025年三季报点评：餐厨项目加速落地，盈利能力稳步改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入10.36亿元，同比-0.50%；归母净利润0.53亿元，同比+546.30%。其中，第三季度营业收入3.20亿元，同比/环比+27.06%/+13.05%；归母净利润0.12亿元，同比/环比-48.15%/-2.07%。扣非后归母净利润0.12亿元，同比/环比+151.06%/+69.52%。
• 油脂业务：通过优化高附加值产品结构，毛利率保持稳健。2025年第三季度整体销售毛利率为19.93%，同比+2.94PCT，环比-2.96PCT。费用管控优化，销售费用率与管理费用率同比显著下降，整体费用率得到优化，盈利能力表现稳健。
• 餐厨板块：持续深化全国重点城市餐厨垃圾处理项目布局，项目运营规模及资源化利用水平稳步提升。2025年9月，公司完成郑州绿源项目股权转让，进入实质完成阶段。现已形成“特许经营+收运网络+数字化”一体化运营模式，拥有14个存量项目、2个新并购项目及1个托管项目。
• 清洁供暖业务：城市清洁供暖业务运行相对平稳，持续服务北京城市副中心区域，供暖管网及换热站运行稳定。未来将逐步提升新能源供热占比，推动“热电联产+清洁能源”协同发展。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应EPS分别为0.24/0.33/0.40元。考虑到餐厨废油资源的稀缺性，以及生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升。
• 风险提示：餐厨项目投产进度不及预期，UCO价格波动风险，清洁供暖业务的季节性波动风险。