2025上市公司市值管理白皮书

在中国式现代化的浪潮中，市值管理被赋予了远超以往的价值刻度与时代重任，不仅关乎企业自身的价值实现，还关乎投资者权益保护，更是金融强国战略落地的重要支撑，现阶段正加速发展演绎。进入 2025 年，监管要求全面落地，企业行动更加系统化和规范化，市值管理已从一项倡导性理念，转变为上市公司的“必修课”和硬性考核指标。面对市值管理的快速发展和多元变化，我们在 2024 年《央国企上市公司市值管理白皮书》的基础上，将研究范围拓宽至全市场上市公司，同时在理论框架、评价体系、案例分析方面均进行了优化升级，以期更好地服务上市公司行稳致远，赋能资本市场价值发现。 理论体系再深化 2024 年 10 月，东方财富证券、复旦大学管理学院联合发布《央国企上市公司市值管理白皮书》，将价值创造、价值成长、价值传递和价值维护作为市值管理的四要素，认为市值管理是上市公司在不断夯实自身价值创造和价值成长，提高上市公司质量的基础上，通过价值传递加深资本市场对公司内在价值的认同，综合运用资本市场运作策略维护和增进投资价值，以增强投资者回报的战略管理行为。在此基础上，今年我们进一步明确对价值与成长两大要素的划分，同时将理论框架和实操层面的财务报表进行了对应，更清晰地描述上市公司市值管理的具体路径和逻辑。 内在价值是上市公司市值的基础，提高内在价值是市值管理的重要内容之一。2024 年市值管理白皮书中，我们用费雪的现金流折现模型（Discounted Cash Flow，简称 DCF）测算公司内在价值，将 DCF 模型的分子端与分母端定义为价值创造和价值成长。在升级后的 2025 年市值管理白皮书中，为更好区分公司价值中，有多少是来自于当前盈利，有多少是来自于未来增长，我们将 DCF 模型进一步细分，把公司的内在价值分解为公司现有现金流的价值和增长机会带来的价值两部分。前者假设公司仅维持现有业务所能产生稳定盈利的现值，即公司现有资产价值，可以看作是公司当前盈利能力的体现；后者代表公司股票价格中超出当前收益折现的部分，即公司的增长机会价值（Present Value of Growth Opportunities，简称 PVGO），是公司未来增长潜力的体现。 在资本市场中，公司投资价值的衡量维度来自价值和成长两重属性。对于早已跨越了激烈搏杀的成长期，转而进入一个持续创造稳定现金流的“现金牛”阶段公司而言，其稳定经营能力、现金流创造效率及抗周期特性构成核心投资逻辑。这类公司无需将巨额利润再投入于业务扩张，因此能够将丰厚的自由现金流，通过高比例分红和股票回购回馈给股东。对于处于快速扩张期的公司，市场押注其未来的增长潜力，其当前股价往往数倍于现有资产价值，深刻揭示了市场估值对成长性的重视。升级后的 2025 年市值管理白皮书通过对公司内在价值的进一步精确划分，能够兼顾不同行业、不同生命周期的上市公司，既注重业绩确定性强、高收入、高盈利的成熟上市公司，也涵盖了业绩预期好、高增长的新兴企业。从这一模型出发，提升公司内在价值思路可分为两类：第一类是不断强化财务“硬指标”，展现公司拥有稳定的盈利、充足的现金流和坚实的资产基础，我们称之为价值创造。第二类是提升公司增长潜力，增强公司的成长性，同时降低公司财务风险和经营风险，强化对未来现金流稳定增长的信心，我们称之为价值成长。 市值管理需要良好的内在价值作为基础，同时还需要让价值在资本市场中得到充分体现。因此公司既要练好内功，把业绩做大做强，提升内在价值；也要主动向资本市场揭示公司价值，及时准确有效地披露公司经营情况、业务亮点、增长逻辑等，让投资者、分析师、监管层等其他资本市场参与者认同公司价值，并以内在价值为锚，在资本市场上得到公允的定价，我们称之为价值传递。2025 年市值管理白皮书中，我们还将上市公司在资本市场的表现作为价值传递的重要结果纳入考量，上市公司通过精准的资本市场沟通，将内在价值转化为市场认同，最终体现为活跃的换手率、提升的估值与稳健上扬的股价。 由于现实中的资本市场有效性不强，仅通过价值传递，市值通常也难以较好地反映内在价值，特别是在资本市场波动较大阶段，容易造成市值被高估或低估。为此公司在进行价值传递的同时，还需要利用资本市场工具，对股本结构、资本负债结构及利润分配机制进行战略调整，以修正市值与内在价值偏差，并提升股东长期回报，我们称之为价值维护。2025 年市值管理白皮书中，我们结合国内政策支持与产业需求的新变化，考虑了更多通过资本市场运作策略提升公司发展质量和投资价值的方式。 升级后的市值管理四要素理论体系能够清晰地划分公司“练内功”与“借外力”行为，厘清上市公司提升市值的具体路径和逻辑。同时，在“练内功”方面，区分反映当前资产盈利能力的价值创造和反映未来增长潜力的价值成长，兼顾上市公司的现有业绩情况和未来增长预期；在“借外力”方面，将上市公司与资本市场的互动行为归为价值传递和价值维护两大类，搭建沟通桥梁，用好资本市场工具箱。 指标体系再完善 基于市值管理的四要素理论框架，同时结合调研访谈中得到的上市公司在市值管理实践中实际感受，我们尝试发掘影响上市公司市值管理成效的驱动因素，以此构建评价上市公司市值管理水平的指标体系，将市值管理从理论和实践维度转化为可量化、可比较的综合得分。为全方位评估上市公司市值管理的过程和成效，我们选取上市公司市值管理相关指标 67 个，其中，价值创造指标 10 个，价值成长指标 16 个，价值传递指标 25 个，价值维护指标 16 个，以全方位评估上市公司市值管理的过程和成效。 升级后的 2025 年市值管理白皮书指标体系与 2024 年市值管理白皮书相比，一是指标得分算法规范性、公允性提升。指标权重由专家打分得到，专家团队包括监管层、高校、上市公司、投资机构、券商等市值管理主要参与方，能够客观反映各细分指标对上市公司市值管理的影响程度。二是过程指标与结果指标相结合。参考了监管层和部分上市公司的考核要求，指标体系中增加总市值、股价涨幅、市盈率、市净率等结果指标，既考察过程，也考察最终结果。三是指标选取更精确、覆盖面更广。在具体指标的遴选过程中，我们尽可能降低指标间的相关性，在 2024 年市值管理白皮书的基础上删去部分重叠度较高的指标；同时，结合监管新要求和上市公司执行实际效果，新增了分红频率、主要指数成分股等现阶段市场重点关注的指标。 数据均来自财务报表或其他公开数据。价值创造和价值成长聚焦公司基本面情况，下属指标基于上市公司利润表、现金流量表、资产负债表等基本财务报表，原始数据来自上市公司年度财务报表或根据财报数据计算得到。价值传递主要为上市公司与资本市场其他参与者交流情况数据，下属指标既有来自上市公司公开披露的投资者关系活动记录、机构持仓数据等，也有来自交易所的上市公司估值和股价表现数据。价值维护主要为上市公司资本市场运作情况数据，下属指标来自公司财报或公告。 指标体系权重由高校学者、监管部门、上市公司、投资机构、证券公司相关专家打分确定。在市值管理研究中，上市公司具体行为对市值管理的影响路径较为复杂，相关指标对市值管理的重要性较难根据客观数据量化。为此，我们采用专家打分法，系统性地整合专业知识和经验，将复杂的市值管理行为转化为相对可比的具体数值，有助于更为客观、清晰地评估上市公司在市值管理工作中的执行过程与实际成效。当前，学界、政界、业界、投资界以及各类服务机构等多方主体正广泛参与市值管理的理论研究和实践探索，我们邀请高校教授、协会或交易所人员、上市公司董秘、买方机构投研总监、券商研究所所长等市值管理相关领域多位专家，对评价体系中的各指标权重进行打分。通过多领域多专家独立评分，进一步降低个体主观偏差，提升评估客观性。 优秀案例再扩容 依托市值管理评价体系，我们筛选出一批近年来市值管理方面具备突出表现的 A 股上市公司，整理出 2025年度 A 股上市公司市值管理百强榜单，发现这些优秀企业在经营管理中具备着一些共性，为其他上市公司提供参考借鉴，帮助更多的公司提升市值管理能力。此外，为全面评估不同类型公司市值管理特征，与 2024 年市值管理白皮书相比，我们新增了“大消费、大周期、大科技、大金融、大公共”这 5 个大类行业的 2025 年度市值管理榜单，进而为各行业上市公司提供借鉴。 从 2025 年度排行榜前 100 企业中，我们总结出其在市值管理方面具有如下特征 : 一是持续耕耘价值创造和价值成长，凭借过硬的基本面赢得市场认可。内在价值是公司高质量发展的基石，部分百强企业在价值创造和价值成长维度上表现卓异，这充分证明了其强大的盈利能力和为股东创造真实价值的核心竞争力。具体地，百强企业能实现高资本回报效率，关键指标如净资产收益率（ROE）和企业经济增加值（EVA）得分突出；同时，其较高的净利率反映出这些企业在产业链中拥有强大的议价能力和卓越的成本管控水平，能够将收入更有效地转化为利润。这构成了它们穿越经济周期、保持稳健盈利的坚实基础。 二是精准把握并购重组政策东风，合理运用资本市场工具为公司注入了新的增长动能，有力拓展了业务的版图与边界。部分嗅觉敏锐的上市公司，抓住当前政策通过机制优化、产业引导、融资支持等多维度激发并购活力的历史机遇，积极运用定向增发、股份置换、现金收购等多元化资本市场工具，开启了新一轮的产业整合与扩张。它们或纵向延伸产业链以强化协同效应，或横向兼并同业以扩大市场份额，更有甚者跨界切入新兴赛道，旨在抢占未来发展的制高点，推动自身价值与核心竞争力的双重飞跃，实现与资本市场的良性互动与共赢发展。 三是普遍将技术创新和长期发展置于战略核心地位，注重价值成长的同时，积极进行价值传递，主动与市场沟通。部分百强企业坚定进行研发投入，在研发投入增速和新增专利数等指标表现亮眼。同时，持续加大市场扩张，营业总收入增速保持在较高水平。此外，百强企业并非被动等待市场发现价值，而是主动管理市场预期，大多具备与资本市场进行高效、透明沟通的专业能力。通过高频次的投资者互动，确保了公司战略和经营状况能够被市 场充分理解，获得了分析师群体的高度关注和专业投资者的认可。 四是通过价值创造成为行业龙头的同时，积极加大价值维护，增进投资者认可度。处于传统行业成熟上市公司成长曲线已较为平缓，但对于投资者而言仍有独特的吸引力。一方面，大市值行业龙头因其品牌影响力强、市场地位牢固等特质，业绩较为稳定，往往能更好应对市场波动，成为投资者资产配置中的“避风港”。另一方面，大市值行业龙头一般更加注重投资者回报，通过回购、增持、分红等手段，提振了长期投资者信心。同时，这些企业在环境、社会和公司治理方面的表现突出，符合长期价值投资的趋势，有助于吸引长期资本，并有效增强投资者的持股信心。 不同板块的市值管理战略呈现出与商业模式高度相关的显著差异。A 股市场的不同行业板块，因其商业模式、发展阶段、监管环境和竞争格局的差异，形成了各具特色的市值管理战略重点。通过对大消费、大周期、大科技、大金融和大公共五大板块的市值管理四维得分进行横向比较，我们可以清晰地观察到其战略定位在市值管理方面的差异表现。其中，大消费板块上市公司通过强大的品牌力与市场沟通，在价值创造与价值传递上取得平衡；大周期板块上市公司与宏观经济周期的紧密联动，市值管理战略较为均衡、灵活；大科技板块上市公司以研发驱动的价值成长为核心，并结合价值传递充分展现公司发展潜力；大金融与大公共板块则凭借其业务稳定性，在以分红和股东回报为代表的价值维护方面表现突出。我们从各大板块中各挑选 2 家上市公司作为市值管理优秀案例进行分析，为各类型上市公司做好市值管理提供更多借鉴。