宏观经济快评：从“股债失联”到“股债同源”

2025年证券市场呈现股强债弱的格局，但实质上股债之间呈现“股债失联”现象，即驱动逻辑并非同源。股票市场主要受科技产业驱动，经历了三个阶段：1-3月科技股引领上涨，4-5月中美关税冲突导致下跌修复，6-8月“反内卷”政策缓解通缩预期推动上涨，8月至今科技主线再次主导；债券市场则主要受宽货币政策预期修正（1-3月）、中美关税冲突（4-5月）、反内卷政策（6-8月）和科技主线脱敏（9月至今）驱动。2026年可能恢复“股债同源”，驱动主线可能回归宏观，尤其是物价主线。反内卷政策短期内可能通过行政手段控制产能提升价格弹性，长期通过扩需求实现名义增长。建议关注物价水平变化，可能成为未来股债共同变化源头，强化股债跷跷板效应。

关键数据：

• 上证综合指数：3351点（去年底）→ 4000点附近（10月底）
• 10年期国债利率：1.60%（去年底）→ 超过1.80%（10月底）
• 利率债公募基金回报中位数：0.2%（当年）

研究结论：

1. 2025年股债“股债失联”，驱动逻辑不同，联动性弱。
2. 2026年可能恢复“股债同源”，物价主线或成为共同驱动因素。
3. 反内卷政策短期内控供给，长期扩需求，需关注价格弹性恢复。
4. “十五五”规划目标要求未来十年名义GDP增速年均7.6%。