继续调整！加密市场发生了什么？

核心观点与市场现状

• 市场调整持续：11月7日，比特币跌破10万美元大关，日内跌幅1.36%，以太坊从3900美元跌至3100美元，抹平今年涨幅，市场自近期高点回调近20%。
• 多重因素导致抛售：10月大规模清算余震、美股高估值下行风险、DeFi安全事件（Balancer协议漏洞攻击）及长期持有者持续抛售共同压制市场情绪。
• 流动性收紧：10月中旬以来，比特币与以太坊隐含波动率分别升至47%和70%，实际波动率显著攀升，看跌期权溢价维持高位，比特币看跌风险逆转触及年内高点。

关键数据与市场特征

• 资金外流：11月4日，美国比特币和以太坊ETF合计净流出7.97亿美元；自10月10日以来，资金外流呈现结构性特征，现货ETF净流入放缓。
• 波动率与风险成本：比特币与以太坊隐含波动率持续高位，实际波动率巨大；3个月期25-Delta风险逆转指标显示看跌期权溢价高昂。
• 银行流动性影响：美国银行准备金自今年7月以来抽离约7000亿美元，比特币与银行流动性相关性转为正值，流动性淤积于安全渠道。

研究结论与后续关注

• 风险偏好回落：10月事件打击加密原生交易者和潜在ETF投资者，美股下行风险进一步压制加密市场风险偏好。
• 流动性压力缓解预期：美联储可能12月初暂停QT并重启QE，美国政府停摆有望结束，TGA余额将降至8500亿美元，流动性收缩阶段或将结束。
• 长期流动性挑战：2026年第一季度若美债发行量保持高企或融资环境收紧，流动性仍面临压力。
• 比特币与黄金对比：比特币与黄金波动率比率降至2.0以下，比特币相对波动率调整后的黄金低6.8万美元，黄金吸引力下降。

后续关注重点

• 流动性改善情况。
• ETF资金流入与市场情绪变化。