行情能否持久：白银市场发生了什么？

随着实物伦敦白银市场出现历史性短缺，伦敦现货白银价格突破50美元/盎司，白银隔夜租赁利率年化涨幅超过100%，两者均创历史新高；1个月租赁利率也飙升至年化35%，为过去五年昀高。此轮行情的极端程度已接近1980年代白银逼空时期。10月14日，银价一度突破53.5美元/盎司。 目前伦敦现货白银价格较纽约期货出现高达3美元的创纪录溢价，“现货升水”结构意味着实物白银供应极度紧张；而空头头寸的交易商已经难以找到可交割的金属，被迫支付高昂成本以延后合约结算。部分投资者甚至租用专机从纽约向伦敦空运1500万至3000万盎司白银进行套利。 此轮白银热浪堪称空前，反映了全球贵金属流动结构的剧烈变化。这番变化主要源于今年年初的白银库存转移：由于市场担忧特朗普可能对金银加征关税，大量白银从伦敦转移至纽约。这种担忧导致伦敦现货价格与纽约期货价格出现异常溢价。“纽-伦溢价”结构使得将白银从伦敦转移至纽约变得有利可图。 后续由于金银并未被纳入关税清单，银锭一度回流伦敦。然而，近期白银被列入美国关键矿产目录，关税担忧以另一种形式再现，再度阻断了从纽约到伦敦的白银流动。纽约库存高企而伦敦库存枯竭的背离，直观反映出伦敦市场流动性趋紧，这已将白银租赁利率推高至历史新高。 避险情绪、金价飙升以及储备需求推升白银 表面上，本次白银逼空除了伦敦可交易银锭供应骤降外，还源自投资者抢购、印度需求暴增等因素。 印度作为全球昀大的白银消费国，由于重要节日前的投资需求强劲，加之供应有限，共同推高了印度的白银溢价，使其比国内官方价格高出10%。受国内白银短缺影响，其价格高于国际水平，印度Kotak共同基金于上周四暂停了其白银ETF的申购。 此外近期备受全球信赖的澳大利亚珀斯铸币厂已全面暂停所有银制品销售，切断了全球重要的银币供应来源之一。此举进一 步加剧了白银短缺。 但实际上，此轮白银上涨更深层次的原因，在于全球货币格局转变、工业需求增长与地缘政治重构的共同作用。白银一方面作为优质的避险资产，其需求上升表明了对全球当前旧货币体系信任度下降；另一方面，白银浓厚的工业属性，使其在重塑的新能源与科技体系中地位上升。 在货币层面，随着市场对法定货币体系信心的削弱，投资者重新转向硬资产。全球债务规模创历史新高，各国央行正悄然削减美债持仓，实际利率开始回落。黄金率先突破历史高点，而历史上通常具有更高杠杆性的白银此前一直滞后，直到现在才开始补涨。当流动性预期转向、降息前景浮现后，资金开始流入这一“高贝塔”的货币金属。白银正追随黄金，在美元走弱与新一轮货币宽松带来通胀上升的背景下重新定价。 在工业层面，白银正悄然成为清洁能源与科技革命的支柱之一。太阳能电池板的银需求在十年间增长了3倍；电动汽车、功率电子、5G基础设施也在不断推升对白银的需求。尽管太阳能技术正在升级，从PERC向TopCon电池片转换，加之“减银化”工 艺推广，单位光伏装机的用银量被压缩。但仍不足以扭转短缺格局。 而且供给端难以跟上。全球约70%的白银产量来自铅、锌、铜等基础金属的副产品，这意味着若不扩大上述行业投资，就无法快速提升白银产量。而当前全球矿业资本开支依旧低迷，供给弹性几乎为零。 在地缘政治层面，关键矿产资源供应链正成为全球各国地缘博弈的工具。西方国家正加速推进“友岸化”金属供应链建设，例如美日韩三边的“矿产安全伙伴关系”。这一重构趋势正吸引投机资本流入那些“关键且稀缺”的金属，而白银恰恰符合这两个条件。 白银的行情能否持续？ 因此，白银的持续上涨是一场多维度的再定价过程：既是货币、也是工业，更是战略性的。全球正逐渐意识到，白银是战略经济与能源转型的核心投入品之一。若这些驱动力持续共振，市场或将迎来结构性上涨。但这一过程中将伴随剧烈波动。而且随着美联储的降息周期持续，将继续吸引资金流入白银资产。 短期内现货升水的结构仍将持续，空头头寸面临强制平仓风险，可能触发自我强化的价格螺旋上涨；虽然后续可能随着中美大量白银实物流入市场，白银价格在多空博弈上会迎来一波震荡，但金银避险需求仍会对价格形成支撑。 总体而言，现阶段黄金走势仍将主导白银价格。高金价通过比价效应为白银提供了有力支撑，并会吸引错过黄金行情的投资者转向白银，从而推动买盘增加。 此外，目前以实物为支撑的白银ETF出现大量资金流入。这些投资工具当前所持有的白银盎司总量已超过LBMA金库。ETF对流动性的抽离短期内难以逆转，这也将进一步支撑白银。 地缘风险与经济不确定性导致的金融市场扭曲，短期内促使投资者涌向黄金、白银等避险资产。但金银存在分化：不确定因素也会抑制经济活动，尤其是工业增长。不同于黄金，白银约60%的实物需求来自工业领域，过去两年工业增速放缓，正是白银涨势落后于黄金的原因之一；若黄金涨势受阻，白银亦面临回调风险。 尽管当前较高的金银比价存在其合理性，主要体现在白银缺乏央行购金支撑且避险属性弱于黄金，但其相对价值的重估潜力正日益凸显。尤其当黄金的名义与实际价格均已创下历史纪录，白银作为黄金的替代资产将受到投资者青睐。随着投资需求强度以及银价对ETF流入敏感度的重估，金银比或将有所回落。 不过黄金的快速上涨通过“金银联动”效应带动白银升至脱离基本面合理区间的价位，让市场对进一步走高保持谨慎，担心银价若继续拉升将愈发偏离均衡价格，并警惕一旦黄金涨势受阻，白银可能出现回调。 后续随着伦敦库存回升、金价阶段性回调及实物供应增加，库存压力昀终将得到缓解，但这可能需要等待美国贸易关税政策明朗化之后，届时银价将逐步回落。但预计到2026年上半年银价仍维持高位，随后在下半年伴随库存修复进入宽幅震荡。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。