商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国政府停摆将止提振风偏，国内发文鼓励民间投资 海外方面，美国史上最长的政府停摆本周大概率结束，恢复拨款的折中法案已在参议院初步过关，待两院表决通过后交由特朗普签署。美联储内部对后续降息分歧加剧：穆萨莱姆反对进一步宽松，戴利态度开放，米兰则主张12月一次性降息50个基点。全球风险偏好回升，纳指涨超2%，美元指数在99.5上方震荡，10Y美债利率上行至4.11%，金价涨近3%，铜价涨超1%，油价收涨0.6%。 国内方面，国务院办公厅发布通知，鼓励民间资本参与铁路、核电、水电、输电、油气管道、LNG接收储运及供水等项目，持股比例可达10%以上。政策释放稳投资与提振信心信号，撬动长期资本投入，并提升民企投资意愿。A股窄幅震荡走高，上证指数重新站上4000，两市近3400只个股收涨、成交额回升至2.19万亿，微盘、红利风格保持占优。近期市场缺乏宏观与事件催化，基本面延续温和震荡，短期或仍有新高，但需警惕后续调整风险，不宜追高。中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。短期内，债市或受益于风险偏好回落与基本面再聚焦，预计维持偏强震荡格局。 贵金属：数据走弱提振预期，金银强劲反弹 周一国际贵金属期货价格大幅收涨，COMEX黄金期货涨2.83%报4123.40美元/盎司，COMEX白银期货涨4.70%报50.41美元/盎司。主要因美国经济数据疲软，从而强化了市场对美联储下个月降息的预期。上周的一些疲软数据导致市场对美联储的预期略显鸽派，下个月美联储很有可能降息。特朗普“钦点”的美联储理事米兰表示，为防止未来美国经济走弱，他支持进一步降息，12月应降息50基点。旧金山联储主席戴利最新表示，美国经济可能正在经历需求下滑，但关税相关通胀目前看来得到控制。在经历了长达40天的政府“停摆”后，美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，但参议院尚未对该法案安排最终表决时间，同时该法案仍需众议院进行最终表决。从最新的进展和安排看，美国政府关门有可能在本周末以前结束。美国政府重启将恢复数据发布，并重燃人们对12月降息的预期；市场焦点将会重新转移到不断恶化的美国财政前景上。中国黄金协会公 布数据，今年前三季度，我国黄金消费量682.73吨，同比下降7.95%。国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比增长164.03%，至9月底持仓量为193.749吨。 目前市场关注的焦点是私人部门公布的美国疲软的经济数据，对下月降息预期有所强化，金银价格受到提振。周末参议院通过临时拨款法案，美国政府停摆有可能在本周末以前结束，将恢复数据发布，下月是否降息，需等待官方数据对美国经济状况的进一步确认。短期金银价格有持续反弹的可能，但仍需谨慎。 铜：美国政府有望结束停摆，伦铜反弹 周一沪铜主力止跌企稳，伦铜夜盘最高反弹至10900美金一线，国内近月结构转向C，周一电解铜现货市场成交好转，下游进入新一轮补库周期，内贸铜反弹至升水55元/吨，昨日LME库存维持13.6万吨。宏观方面：美联储鸽派官员米兰表示，为了防止经济动能的进一步减弱，美联储应当在12月至少降息25基点但50个基点更为合适，若停止放松政策，将是目光短浅的决定，货币政策对经济产生的影响具有时滞性，必须基于未来一年左右的经济走势判断来制定政策。圣路易斯联储主席表示，随着联邦政府停摆结束，财政支持将逐步到位，叠加先前连续降息的政策效果显现以及政府对监管的放松，美国经济将在明年一季度实现相当可观的反弹，因此进一步降息时需要保持谨慎，可以看到美联储内部鹰鸽两派的分批仍然较大，最新CME观察工具显示12月降息概率为67%左右。产业方面：自由港印尼公司表示，旗下Grasberg铜金矿泥浆泄漏致工人死亡事件的调查已结束，公司已收到政府的整改建议，预计格拉斯伯格将在2026年分阶段恢复生产并逐步提升产能。 美国政府有望重新开放的前景为市场带来情绪提振，鸽派官员米兰仍坚定认为为了防止经济动能的进一步减弱，美联储应当在12月至少降息25基点，美元指数回落提振金属市场；基本面来看，印尼Grasberg有望缓慢重启运营，但全球铜矿紧缺格局未改，国内精铜产量连续下滑，预计铜价将维持高位震荡走势。 铝:宏观及海外主驱动，铝价偏强 周一沪铝主力收21725元/吨，涨0.32%。LME收2880.5美元/吨，涨0.65%。现货SMM均价21490元/吨，跌50元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21370元/吨，跌50元/吨，贴水145元/吨。据SMM，11月10日，电解铝锭库存62.万吨，环比增加0.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：在经历了长达40天的政府“停摆”后，美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，但参议院尚未对该法案安排最终表决时间，同时该法案仍需众议院进行最终表决。美联储理事米兰表示，为防止未来美国经济走弱，他支持进一步降息。旧金山联储主席戴利最新表示，美国经济可能正在经历需求下滑，但关税相关通胀目前看来得到控制。 美国参议院推进重启联邦政府的议案，为持续40天的停摆僵局带来突破希望，市场风险偏好上升。基本面国内铝锭社会库存小幅累库，供需两端边际走弱。海外电力紧缺至电解 铝持续开工担忧，供应扰动预期持续存在。另外铜铝比仍在高位，市场资金继续流入铝市，沪铝持仓连续上行，铝价延续偏好。 氧化铝：供应仍过剩，氧化铝弱势 周一氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨1.8%。现货氧化铝全国均价2871元/吨，跌2元/吨，升水92元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 有山西氧化铝企业焙烧产能检修，预计持续10天，为正常计划内检修，对产量影响有限。其他氧化铝企业仍保持正常开工水平，整体市场供应仍然相对充裕，氧化铝社会库存上周继续增加5.84万吨至553.67万吨。基本面保持利空状态，氧化铝延续偏弱走势。 铸造铝：供需尚可，铸造铝偏强震荡 周一铸造铝合期货主力合约收21105元/吨，涨0.29%。SMM现货ADC12价格为21450元/吨，持平。江西保太现货ADC12价格20900元/吨，持平。上海型材铝精废价差2622元/吨，涨600元/吨，佛山型材铝精废价差1729元/吨，跌37元/吨。交易所库存5.7万吨，增加1060吨。 成本端废铝供应偏紧，加上铝价强势上行，废铝价格被动跟随，同时近期铜价及硅价也同步上行，铸造铝成本支撑继续走强。供应端短时稳定，消费端终端韧性较强，但有一定畏高情绪，供需表现尚可。预计铸造铝跟随铝价表现偏强。 锌：宏观情绪好转，锌价震荡偏强 周一沪锌主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22640~22750元/吨，对2512合约升水80元/吨。部分炼厂检修，市场到货受到一定影响，贸易商挺价，现货上调，下游畏高持续，采购意愿较低，现货成交在贸易商间。SMM：截止至本周一，社会库存为15.96万吨，较上周四减少0.21万吨。 整体来看，美国政府或将恢复运转的迹象提振了市场风险情绪，美元指数在100关口下方震荡，利好锌价。基本面看，部分炼厂检修，叠加下游刚需采购，市场货源有限，贸易商继续挺价，支撑升水。但北方环保影响，拖累部分镀锌企业开工，消费端较疲软，社会库存小降然维持高位。短期受宏观乐观情绪带动，预计锌价延续震荡偏强，基本面偏弱将限制上方空间。 铅：伦铅技术走强，沪铅受振跟涨 周一沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦铅震荡偏强。现货市场：上海市场驰宏铅17480-17540元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅呈偏强震荡，而仓单流通货源有限，持货商挺价出货，同时电解铅炼厂厂提货源报价略有缓和，部分升水下 调，下游企业除去刚需采购，其他多以长单接货为主，其中华北地区供应逐步宽松，原生铅与再生铅价格较华中地区价差扩大。SMM：截止至本周一，社会库存为3.27万吨，较上周四增加900余吨。 整体来看，伦铅突破震荡区间上沿，利多内外铅价。同时，国内随着交割临近，贸易商移库交仓带动库存继续回升，但累库量偏低，亦给到铅价支撑。短期在宏观氛围改善及伦铅技术走强的背景下，预计铅价维持高位运行。 锡：风险资产偏好修复，锡价重心上移 周一沪锡主力2512合约期价日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦锡震荡。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右。SMM：截止至上周五，社会库存为7033吨，周度增加349吨。截止至上周五，云南及江西炼厂开工率为69.13%，周度环比增加0.41%。 整体来看，美国政府关门有望结束，市场流动性预期改善，利好锡价走势。但基本面边际转弱，炼厂开工延续环比修复，精炼锡供应边际增加，且当前锡价维持高位，抑制下游采买，周度小幅累库。预计短期锡价震荡偏强，但基本面将抑制上涨空间，追涨谨慎。 工业硅：西南枯水期减产，工业硅偏强运行 周一工业硅延续反弹，华东通氧553#现货对2601合约升水210元/吨，交割套利空间负值持续收窄，11月10日广期所仓单库为46255手，较上一交易日增加75手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，供应来看，新疆地区开工率维持8成左右，云南地区枯水期开工率快速下滑至33%，内蒙和甘肃未能有新增产量释放，供应端转入边际收缩；从需求侧来看，多晶硅新平台成立暂无进一步消息流出，市场高位交投谨慎，关注产能出清平台落地情况；硅片因电池厂找硅料外代工的现象频发，一定程度压缩了硅片企业生存空间，预计短期价格将失去支撑；电池片厂商通过以价换量的方式维持出货节奏，当前价格已逼近现金成本下探空间有限；组件端上周协会指导价陆续出台，多数企业开始响应，预计下周将展开新一轮报价，组件头部企业淡季开始减产，预计库存总量将降至31GW。上周工业硅社会库存降至55.2万吨，近期工业品市场情绪高涨，预计期价短期将维持偏强运行。 碳酸锂：基本面存近强远弱预期，锂价宽幅震荡 周一碳酸锂价格偏强运行，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨350元/吨，工碳价格上涨350元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约6490元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石 价格上涨55美元/吨至995美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨340元/吨至7020元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨60元/吨至2180元/吨。仓单合计27491手；匹配交割价83620元/吨；2601持仓53.44万手，日内增仓4.35万手。产业上，大中矿业近期发布公告称，公司旗下湖南鸡脚山项目在自然资源及社会因素影响下，其实际建设进度及投产兑现仍有较强不确定性。 周度供给微幅抬升，但边际增量有限。行业库存去化，且去库节奏提速，基本面强现实推动盘面探涨。同时，储能需求的高增长预期进一步助推多头情绪，主力合约大幅增仓拉涨。但仍需警惕到进口资源的显著环增，以及12月政策窗口期闭合对基本面的拖累风险。近强远弱格局延续，锂价宽幅震荡。 镍：成本坚挺，沪镍或有技术性反弹， 周一镍价震荡运行。SMM1#镍报价121200/吨，+300元/吨；金川镍报123000元/吨，+575元/吨；电积镍报119550元/吨，+50元/吨。金川镍升水3600元/吨，上涨500。SMM库存合计49133吨，较上期+90