GigaDevice评级从买入下调至中性，主要原因是我们认为DRAM价格进一步上涨的基本面 upside 潜力有限，原因是产能不足以及其供应商CXMT的制造成本上升风险，这可能使其难以维持高DRAM业务GPM。尽管公司受益于中国半导体本地化，但估值已接近12个月前瞻市盈率的 historical average（约70倍），当前为68倍。公司强劲的2025年第三季度业绩和DRAM价格上涨的潜力，将2026-2027年每股收益预期上调7-8%。因此，我们的目标价上调至267元人民币（从之前的2009元人民币），基于60倍2026年第二季度-2027年第一季度每股收益预期市盈率，这比中国fabless公司的平均市盈率高出约20%。预计DDR4 DRAM合同价格在2025年第三季度环比上涨约150%（见展位8），传统DRAM平均售价预计在2025年第四季度和2026年第一季度环比分别上涨20%和10%，这主要受芯片需求强劲（DDR4和DDR5）和持续供应紧张（尤其是传统DDR3/4）的推动，因为产能正在转向HBM。如果未来1-2个季度DDR3/4 DRAM价格继续上涨，我们认为GigaDevice的每股收益 upside 将部分被以下因素抵消：1）制造成本上升导致GPM走软，2）2026年将从其合作伙伴CXMT那里获得适度增长的产能，3）客户中可能出现DDR4到DDR5的迁移（例如，一些高端AIoT设备供应商正在从DDR4升级到DDR5，根据我们的行业检查），而GigaDevice不供应DDR5产品。2025年第三季度，总收入达到26.8亿元人民币（同比增长31%，环比增长20%），高于市场预期5%。净利润大幅增长至5.08亿元人民币（同比增长61%，环比增长49%），管理层将强劲的季度收入增长归因于强劲的DRAM收入，这得益于出货量强劲和价格上涨。展望2026年，公司业务重点将包括推出更多定制化DRAM产品，实现与MCU（与2025年相比）相似的收入增长，以及根据管理层预期，LPDDR4在2026年下半年实现大规模生产。目标价基于60倍2026年第二季度-2027年第一季度每股收益预期市盈率，这比中国fabless公司的平均市盈率高出约20%，因为公司受益于内存周期。上行风险包括：1）DRAM/NAND价格复苏快于预期，2）高端MCU/NOR市场进展快于预期，带来更好的利润率，3）NOR/MCU的ASP复苏快于预期。下行风险包括：1）来自本地竞争对手的更激烈竞争，可能导致ASP和利润率压力，2）行业需求疲软，3）汽车级MCU/DRAM等新产品增长慢于预期。
