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概览 核心观点 【市场回顾】 周一，A股三大股指涨跌不一，上证指数涨0.53%报4018.60点，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%。两市A股成交额2.19万亿元人民币，超3300股上涨。申万行业方面，美容护理、食品饮料、商贸零售行业领涨，电力设备、机械设备、电子行业领跌；概念板块方面，乳业、培育钻石概念领涨，同花顺果指数、铜缆高速连接概念领跌。港股方面，香港恒生指数涨1.55%，恒生科技指数涨1.34%。海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳指涨2.27%。欧洲股市全线上涨、亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》】该措施从扩大市场准入、促进公平竞争、促进数实融合、优化投资融资支持等方面13项政策举措，进一步促进民间投资高质量发展。其中，对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营，这条措施是首次提出。 研报精选 风电板块25Q3业绩持续回升，塔筒、轴承环节表现亮眼 【市场回顾】 【重要新闻】 【国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》】该措施从扩大市场准入、促进公平竞争、促进数实融合、优化投资融资支持等方面13项政策举措，进一步促进民间投资高质量发展。其中，对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营，这条措施是首次提出。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 风电板块25Q3业绩持续回升，塔筒、轴承环节表现亮眼 ——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长。2025年Q1-Q3，风电产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%；归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90%。 季度表现来看，2025年Q3产业链延续景气回升趋势，营收盈利保持高增长。2025年Q3，全产业链营业收入约为1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%；毛利率为13.96%，同比-0.95pct、环比-0.74pct；归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06%、环比下降19.62%。整体来看，行业装机需求保持高位，海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平环比有所回调，同比保持高增长。 投资要点： 整机环节：整机环节营收高增长，盈利水平有所承压。在风电并网加快及海上项目集中交付的带动下，2025年前三季度整机环节营收实现稳健增长，盈利水平则有所承压。2025年Q1-Q3，整机环节营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%；归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73%。分季度来看，2025年Q3，风电整机营收增长稳定，盈利环比回调。2025年Q3，整机环节营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%；归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47%。 塔筒环节：两海业务驱动，业绩表现亮眼。在“两海”（海外+海风）业务带动下，前三季度塔筒环节整体表现亮眼，实现放量增长，营收及归母净利润同比显著提升。2025年Q1-Q3，塔筒环节营收为182.04亿元，同比增长55.53%；归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73%。2025年Q3，塔筒环节业绩稳健增长，营收及盈利水平同环比正增长。2025年Q3，塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%；归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63%。 海缆环节：营收稳定增长，盈利表现分化。前三季度海缆环节延续增长态势，受价格竞争与成本波动影响，盈利同比微降，整体利润率小幅收窄。2025年Q1-Q3，海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61%。2025年Q3，海缆环节营收保持平稳，盈利水平环比略有下滑。2025年Q3，海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%，归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45%。分公司来看，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q3营收分别同比+16.55%/+11.43%/+11.32%，归母净利润分别同比+53.12%/-9.44%/+8.10%，盈利水平表现分化。 其他环节：轴承、叶片环节业绩高增，锻造件环节稳步修复 轴承环节：2025年Q3轴承业务营收稳健增长，盈利能力持续提升。2025年Q3，轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，环比增长11.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90%；毛利率为25.53%，同比增长6.12pct，环比下降1.15pct，轴承公司盈利水平显著回升。 锻造件环节：营收稳步增长，盈利同比改善。2025年Q1-Q3，锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%；归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%；毛利率为19.19%，同比上升1.67pct。2025年Q3，锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%；毛利率为19.68%，同比增长1.71pct。 叶片环节：三季度叶片出货稳定增长，利润修复显著、业绩表现亮眼。2025年Q3，叶片厂商实现营业收入142.68亿元，同比增长30.36%；归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%；毛利率为17.17%，同比上升0.65pct。 投资建议：2025年前三季度，风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。分环节来看，整机及海缆环节营收稳健增长，盈利水平有所承压；塔筒环节在“两海”业务放量带动下，业绩表现亮眼，营收及盈利水平均实现显著提升；叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长，盈利水平持续改善。整体来看，风电产业链营收及归母净利润稳步增长，业绩持续修复，有望进入上升区间。建议关注，（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带动投资机会。 风险因素：装机及并网节奏不及预期、行业竞争加剧、材料成本波动、海外需求不及预期、政策变动等方面风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场