宠物保健食品行业：旭日初升，竿头日上

宠物保健食品行业：旭日初升，竿头日上 2025年11月10日 增持（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼宠物保健食品，维养健康，可选升级，与人用保健品产业环节有一定共通性。宠物保健食品类介于宠物食品与宠物药品之间，具备一定功能性，中高频消费。宠物保健食品属可选升级消费，赛道优质：（1）2020-2024年宠物保健品消费额CAGR为13%，景气度高；（2）高于同期人均可支配收入及人均GDP增速，意味着宠物保健食品属于享受型可选升级赛道，随着人均可支配收入增长，居民越愿意为宠物健康消费。产业链角度看，宠物保健食品可分为上游原料端、中游生产代工端以及下游品牌、零售终端等几个环节，分工明确、各司其职。其中，原料、代工生产及终端渠道与人用保健食品具备一定共通性。 ◼宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上。（1）宠物数量：据尼尔森GFKConsumer Life，2024年我国宠物猫+狗数量约1.24亿只，其中宠物猫/狗分别0.72/0.53亿只。对标美国，我国养宠率提升空间较大：我国养宠家庭渗透率提升空间仍有3-4倍、单只宠物年消费金额增长空间仍有5-6倍；（2）宠物保健食品行业：2024年我国宠物保健食品行业规模约15.22亿元，2020-2024年规模CAGR为13%。截至2024年，宠物保健食品在宠物健康产品中占比为40%，较2020年提升0.8pct。展望未来，随着宠物数量愈多、宠物主质量更优、宠物保健意识更强，我们认为2027年或为宠物保健食品行业的重要时间节点，行业有望进入加速发展周期，值得重视。 相关研究 《白酒2025年三季报总结：加速纾压，底部渐明》2025-11-06 《啤酒2025年三季报总结：2024需求韧性仍在，2025关注场景修复》2025-11-05 ◼参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势。（1）复盘人用保健食品，行业由大类保健向精准营养逐步升级。宠用热点周期约滞后于人用保健食品半年~一年左右，人用领域内的热点或对宠用具备借鉴作用；（2）人用保健食品的核心销售渠道经历了直销-药房-电商三轮切换（前两个阶段均为线下主导），宠用线上化转型在途；（3）考虑到品类、监管差异，我们认为宠用保健食品的利润率或能达到更高水平：2024年人用保健食品行业平均毛利率60-70%；宠用保健食品基本处于70-90%。 ◼参考海外：中国渠道多元，机会平权。（1）美国是全球宠物保健食品最成熟的市场，2024年美国养猫/狗数量分别73.8/89.7百万只。拆分宠物主年龄结构，中国宠物主呈现明显的年轻化特征，情感性需求多于功能性需求；（2）美国传统线下零售仍为宠物护理行业主流，而中国受益于电商的发展，线上渠道占比提升迅速且已成为主要销售渠道，与人用保健食品的渠道演变类似，2022年选择综合电商/宠物医疗垂类APP/短视频平台/社交平台购买宠物保健食品的人群分别86%/52%/32%/16%；（3）由于渠道结构、监管制度、扩张方式的差异，快消品、宠物食品、宠物医疗企业在美国宠物保健食品市场表现更好；而中国宠物保健食品市场头部玩家主要系专业的宠物保健食品企业，机会平权，弯道超车。 ◼关注潜力较大的优质品牌商及代工厂。我们认为：①专业型企业（如宠幸、红瑞）市场基础佳、且已完成线下-线上的渠道切换，通过品类创新、渠道深耕有望实现长足发展；②以Zesty Paws为代表的海外品牌，推进本土化生产为必经之路，建议关注H&H国际控股的宠物保健食品布局③同时代工厂凭借其生产效率及研发储备有望承接该部分增量需求，无论对于新进入者、还是推新要求较高的大型企业，代工厂的角色与话语权或愈加重要，建议关注前瞻布局宠物保健食品的代工厂上市公司仙乐健康、百合股份。 ◼风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 内容目录 1.1.宠物保健品，类型多元，中高频消费.....................................................................................41.2.宠物保健品消费景气，赛道优质.............................................................................................51.3.产业链分工明确，多数环节与人用共通.................................................................................6 2.宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上..........................................................................................6 2.1.宠物数量稳步提升，宠物消费市场广阔.................................................................................62.2. 2027年我国宠物保健食品或进入加速发展周期.....................................................................7 3.参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势....................................................................11 3.1.品种愈加垂类，热点或滞后于人用一年左右.......................................................................113.2.参考人用保健食品：线上转型或为趋势...............................................................................133.3.品类异同：宠物保健食品利润更胜一筹...............................................................................14 4.参考海外：中国渠道多元，机会平权............................................................................................15 4.1.美国是全球宠物保健食品最成熟的市场...............................................................................154.2.美国线下仍为主导，中国电商蓬勃发展...............................................................................174.3.格局各异，中国宠物保健食品行业机会平权.......................................................................18 5.关注潜力较大的优质品牌商及代工厂............................................................................................21 5.1.品牌端：关注本土化潜力较大的海外龙头及国内收并购机会...........................................215.2.代工厂：关注前瞻布局、产能完备的优质代工厂...............................................................21 图表目录 图1：宠物保健食品介于宠物食品与宠物药品之间，使用中高频、具备一定功能性...................4图2：宠物保健食品类型丰富...............................................................................................................5图3：宠物保健品销售额CAGR高于同期人均可支配收入及人均GDP增速...............................5图4：宠物保健食品产业链...................................................................................................................6图5：2024年我国宠物猫+狗数量大约1.24亿只..............................................................................7图6：2023年宠物猫狗数量为0-4岁人口的两倍以上......................................................................7图7：2023年部分地区养宠家庭渗透率对比......................................................................................7图8：2010-2020年部分地区单只宠物年消费金额对比....................................................................7图9：2024年我国宠物保健食品行业规模为15.22亿元...................................................................8图10：2024年宠物保健食品在宠物健康产品占比40%...................................................................8图11：2027年我国宠物保健食品或进入加速发展期........................................................................9图12：截至2025年中，7月龄-6岁宠物猫狗占比高.......................................................................9图13：2020年开始宠物猫数量增速较高............................................................................................9图14：宠物主年轻化、收入愈高.......................................................................................................10图15：近一年购买过的猫狗品类对比...............................................................................................10图16：宠物猫狗未来开销增加的项目占比...........................................................