中国电动汽车初创企业2025年第三季度业绩前瞻及第四季度展望

小鹏汽车（XPEV.N）：预计第三季度交付量为11.6万辆，收入204亿元人民币。车辆毛利率预计为14.5%，与二季度基本持平。市场关注其第四季度交付量能否在P7和X9EREV的推动下达到13-13.5万辆。 理想汽车（LI.O）：预计第三季度交付量为9.3万辆，销售额257亿元人民币。得益于MEGA车型的贡献，ASP（平均售价）环比上涨约6%。车辆毛利率预计为19.4%，与二季度持平。市场关注i8和i6车型的订单积压情况以及第四季度10.5-11万辆的销量指引。 蔚来汽车（NIO.N）：预计第三季度交付量为8.7万辆，收入219亿元人民币。车辆毛利率有望回升至12.5%。市场将重点关注其第四季度销量能否在OnvoL90和新ES8的带动下实现72%的环比高增长，达到15万辆。 非车辆业务及人工智能软硬件计划在股票估值中的权重日益增加。 报告指出，对于电动汽车初创企业而言，其估值将越来越受到非车辆业务的影响。特别是公司在人工智能（AI）相关的硬件和软件方面的布局和进展，将在未来的股票估值中占据更重要的分量。 事实依据 各公司第三季度业绩预测数据 报告提供了对小鹏、理想和蔚来三家公司2025年第三季度的详细财务和运营预 测，作为其观点的主要依据。这些数据包括交付量、收入、车辆毛利率和净利润/亏损等关键指标，具体如下表所示。 各公司第四季度展望 报告基于各公司的新车型发布和市场状况，对第四季度的销量给出了前瞻性指引。例如，预计小鹏汽车交付量将增长12-16%至13-13.5万辆；理想汽车交付量预 计为10.5-11万辆；而蔚来汽车则有望实现72%的环比大幅增长，达到15万辆。这些数据是判断公司运营拐点的核心事实。 估值模型关键假设 报告对其估值方法进行了说明，对三家公司均采用了概率加权的DCF（现金流折现）模型。其中，关键的WACC（加权平均资本成本）假设分别为：理想汽车15.9%，蔚来汽车17.8%，小鹏汽车12.8%。这些数据反映了分析师对不同公司风险状况的评估。 陈述总结 本报告是摩根士丹利针对中国电动汽车（EV）初创企业即将发布的2025年第三季度财报所做的一份前瞻性分析。报告的核心目标是引导投资者将目光从基本符合预期的第三季度业绩，转移到更具决定性意义的第四季度运营拐点以及2026年的长期战略上。 报告作者认为，市场将重点审视各家车企在车辆毛利率和运营费用控制方面的进展。报告通过详尽的数据预测，对小鹏、理想、蔚来三家公司的季度表现进行了梳理和展望。其中，蔚来汽车第四季度高达72%的交付量增长指引尤为引人注目，被视为其运营可能出现积极变化的重要信号。 除了短期财务指标，报告强调了一个重要趋势：非车辆业务，尤其是AI软硬件等创新业务，将在车企的长期估值中扮演越来越重要的角色。总体而言，报告传达的观点是，尽管短期业绩面临挑战，但中国头部电动车企能否通过新车型、定价策略和成本控制在第四季度实现盈利性增长，并为2026年的竞争格局奠定基础，是当前投资决策的关键。 关键数据 蔚来汽车(NIO.N)4Q25销量指引:预计环比增长72%，达到15万辆，主要由OnvoL90和新ES8贡献，是判断其运营拐点的重要指标。理想汽车(LI.O)3Q25车辆毛利率:预计为19.4%，与二季度持平，显示出在MEGA车型拉动下，即使面临折扣压力，其盈利能力依然稳健。小鹏汽车(XPEV.N)3Q25车辆毛利率:预计为14.5%，环比微增0.2个百分点，表明在规模效应和Mona03车型稳定贡献下，其盈利能力保持稳定。理想汽车(LI.O)3Q25单车利润:预计从二季度的9.9k元人民币大幅下降至2.9k元人民币，反映出季度性费用增加对盈利的影响。WACC估值假设:报告对蔚来、理想、小鹏的WACC假设分别为17.8%、15.9%、12.8%，这些差异化的折现率反映了分析师对三家公司不同风险水平的评估。 推荐资产标的 LiAutoInc.(LI.O):评级为Overweight(O)，截至2025年11月5日价格为US$20.07。报告看好其在中国电动车渗透率提升背景下的长期销量增长。NIOInc.(NIO.N):评级为Overweight(O)，截至2025年11月5日价格为US$7.29。报告预计公司销量将稳步增长，并有望在2028年实现净利润盈亏平衡。XPengInc.(XPEV.N):评级为Overweight(O)，截至2025年11月5日价格为US$21.79。报告看好其通过软件服务获得可持续长期收入来源的潜力。