扣非业绩稳健增长，固态电池进展顺畅

核心观点

• 业绩稳健增长：公司25年前三季度实现收入295.08亿元，同比增长17.21%；归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%。扣非归母净利润0.85亿元，同比+49.33%，主营业务稳健增长。
• 动力电池：深耕高端汽车赛道，动力电池出货增长强劲，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。已为大众旗下“与众07”配套动力电池。商用车出货量大幅增长，重卡领域表现突出；与亿航智能达成深度战略合作，布局低空经济领域。
• 储能电池：国内大储市场持续增长，需求空间广阔，公司储能电池订单充足，正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。To C市场，Gendome系列便携式移动储能设备在海外市场获得高度关注。海外市场方面，5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。
• 固态电池进展：金石全固态电池能量密度达350Wh/kg，已实现中试线落地和内部装车路测，启动2GWh量产型设计工作，力争年底前完成设计定型；“G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000公里，已具备量产能力。

关键数据

• 财务数据：2025/2026/2027年归母净利润预测分别为16.91/25.33/33.76亿元，对应PE为47/32/24倍。
• 产能规划：目前在产有效产能130GWh，到2027年规划产能300GWh。
• 出货量：前三季度动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能占比约30%。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，固态电池技术进展迅速，市场前景广阔。
• 风险提示：产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。