宏观周报：美联储12月退出量化紧缩，11月宏观处于等待状态

核心观点 市场分析 国内：中美利率趋平。1）货币政策：央行等量续作3个月期买断式逆回购（7000亿），11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期；央行通过公开市场国债买卖净投放200亿元；央行10月增持3万盎司黄金，连续第12个月增持。2）宏观政策：财政政策执行情况报告指出继续实施好提振消费专项行动，继续实施一揽子化债政策，蓝佛安表示将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。3）经济数据：10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1%。4）风险因素：中国工商银行计划在香港机场设立贵金属金库；中国财政部发行40亿美元主权债券，三年期债券票面利率为3.625%，与同期限美国国债收益率相当。 海外：泡沫高位起舞。1）货币政策：美联储金融稳定报告中警示，政策不确定性已成为当前美国金融系统面临的首要风险；美联储威廉姆斯表示美联储可能很快扩表，以满足流动性需求，米兰表示美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率，库克表示还没就12月降息做决定；英国央行按兵不动，利率维持4%不变。2）宏观政策：美国财政部将本季借款预期规模下调210亿美元至5690亿，11月到1月一个季度将发债规模定为1250亿美元，与7月公布的上季度规模持平。3）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3；美国10月ISM制造业PMI降至48.7，连续八个月萎缩；美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8；欧元区10月综合PMI升至52.5，29个月新高。美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录；Revelio显示美国10月非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加33000人。4）风险因素：美国办公楼CMBS违约率突破11.8%，创历史新高；美国新版关键矿产清单，首次纳入铜，谋划关键矿产交易俱乐部；OPEC+宣布明年暂停增产；美股Shiller P/E近期已突破40，这是历史上第二次触及该高位；挪威暂停“道德投资规则”。 策略 11月初中美博弈进入到了缓和期，市场等待美国政府关门的结束。长期来看，中国主权债利率和美国的追平，显示出全球结构的变化已经发生；短期而言，需要关注的是市场风险的演绎情况，美联储12月结束量化紧缩前的11月依然是时间窗口。 全球：美元看多（+DXY），美债调整为中性（+/-TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：10月进出口增速回落|单位：%YoY............................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期........................