社会服务行业行业月报：11月投资前瞻-财富效应与政策优化，消费不必悲观

——11月投资前瞻 2025年11月02日 核心观点 ⚫事 件：本 月 社 服 行 业 涨 跌 幅 为0.27%， 其 中 ， 各 细 分 板 块 涨 跌 幅 分 别 为 ： 专业 服 务（4.30%），旅 游 及 景 区（-1.60%），酒 店 餐 饮（-1.66%），教 育（-2.22%） 。 推荐维持评级 ⚫行 业 重 要 动 态 及 新 闻：1）2025年10月 底 ，财 政 部 等 五 部 门 联 合 印 发 通 知 ，自11月1日 起 完 善 免 税 店 政 策 ，主 要 内 容 为 扩 大 免 税 商 品 品 类 并 允 许 网 上 预订等 ；2） 第 十 届 中 国 国 际 版 权 博 览 会 在 青 岛 举 办 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫核 心 观 点： 1）传 统 高 端 消 费 ： 需 求 企 稳 ， 财 富 效 应 与 供 给 优 化 驱 动 边 际 改 善 。与 整体 社 零 增 速 持 续 边 际 下 行 形 成 鲜 明 对 比 ， 高 端 消 费Q2以 来 需 求 正 在 持 续 改善 ：1） 澳 门 博 彩 消 费 ：6-10月GGR增 速 提 升 至 双 位 数 ，VIP需 求 为 市 场 增长 主 要 驱 动 力 ；2） 奢 侈 品 ：LVMH、 爱 马 仕 、 欧 莱 雅Q3中 国 区 销 售 均 现 改善 ，其 中LVMH中 国 大 陆 销 售 同 比 转 正（ 中 至 高 个 位 数 ）；爱 马 仕 中 国 区 销售 轻 微 改 善 ， 其 亚 太 （ 除 日 本 外 地 区 ） 销 售 增 速 环 比 提 升1pct； 欧 莱 雅 北 亚地 区 受 益 中 国 市 场 恢 复 ，Q3销 售 同 比+4.7%， 为2023年 以 来 首 次 实 现 正 增长 。当 前 高 端 可 选 消 费 的 边 际 改 善 ，主 要 受 中 国 内 地 及 香 港 股 市 的 财 富 效 应 ，以 及 贵 金 属 、大 宗 商 品 涨 价 驱 动 ，考 虑 到 全 球 流 动 性 未 来 进 一 步 放 宽 ，我 们 认为 这 一 效 应 可 进 一 步 驱 动2026年 高 端 消 费 需 求 复 苏 。此 外 ，十 五 五 建 议 提 出放 宽 服 务 消 费 准 入、清 理 消 费 不 合 理 限 制 等 措 施 ，有 望 进 一 步 提 升 当 前 有 消 费能 力 人 群 的 消 费 意 愿。以免 税行 业 为 例 ，10月30日 财 政 部 等 部 委 印 发《 关 于完 善 免 税 店 政 策 支 持 提 振 消 费 的 通 知 》，允 许 市 内 免 税 线 上 预 订 、回 国 提 货 ，大 幅 提 升 消 费 者 在 市 内 免 税 店 的 购 物 体 验 ， 此 前 海 南 省 也 进 一 步 放 宽 岛 民 免税 购 物 限 制 。 资料来源：中国银河证券研究院 2）新 消 费 ：回 调 后 基 本 面 与 估 值 匹 配 度 提 升 ，优 选 行 业 龙 头 。新 茶 饮 龙 头FY25 PE在Q3回 调 后 已 回 归 合 理 区 间 ，我 们 预 计 在 同 店 增 长 及 开 店 驱 动 下 ，Q3-Q4蜜 雪 、 古 茗 仍 可 实 现 高 双 位 数 的 利 润 增 长 ， 全 年 业 绩 可 符 合 预 期 。 展望26年 ，我 们 认 为 行 业 投 资 主 线 将 聚 焦 于 份 额 提 升 ，蜜 雪 、古 茗 受 益 于 更 强的 品 牌 势 能 ， 预 计2H26在 外 卖 平 台 补 贴 策 略 退 出 后 份 额 将 获 得 更 多 市 场 份额 ， 其 中 我 们 预 计 古 茗FY26经 调 净 利 同 比+25%， 对 应PE~18X。此 外演 唱会 经 济 与 体 育 赛 事 需 求 持 续 旺 盛， 配 合 政 策 引 导 和 场 馆 供 给 优 化 下 行 业 具 备高 增 长 性 。大 麦 娱 乐 作 为 现 场 娱 乐 和IP转授 权 商 龙 头 ，预 计票 务 业 务 有 望 持续 实 现 稳 健 增 长 ，IP业 务 在Chiikawa带 动 下 有 望 超 预 期。 相关研究 1.【银河社服】十五五规划建议点评：大力提振消费，布局服务消费正当时2.【银河社服】10月投资月报：双节消费平稳，优选高景气新消费赛道3.【银河社服】2025年中秋国庆假期数据点评：出行数据整体乐观，演唱会市场表现强劲 ⚫投 资 标 的 ：1） 免 税 ： 政 策 优 化 ， 股 价 及 机 构 持 仓 处 于 底 部 ， 推 荐 中 国 中 免 ；2）博 彩 ：黄 金 周 后 高 端 客 需 求 回 归 ，10月 收 入 边 际 改 善 ，1H26低 基 数 有 望持 续 催 化 ， 建 议 关 注 美 高 梅 中 、 银 河 娱 乐 、 金 沙 中 国 有 限 公 司 ；3） 新 消 费 ：新 茶 饮 行 业 趋 势 、 格 局 变 化 可 见 度 高 ， 推 荐 古 茗 、 蜜 雪 集 团 ； 现 场 娱 乐 和IP衍 生 行 业 增 长 具 有 确 定 性 ， 推 荐 大 麦 娱 乐 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；宏 观 经 济 下 行 的 风 险 ；政 策 端波 动的 风 险 。 目录Catalog （一）社零：国补退坡下社零增速持续放缓，未来预计下滑趋势维持...............................................................4（二）免税：海南十月客流稳中向好，同比小幅增长......................................................................................8（三）酒店：十月ADR增速良好，拉动RevPAR显著提升.............................................................................8（四）博彩：黄金周后高端客回归，10月GGR回归双位数增长.....................................................................11（五）餐饮门店更新：............................................................................................................................12（六）演出市场与旅游出行数据更新：.......................................................................................................13 三、行业要闻......................................................................................................................................17 （一）免税/旅游零售..............................................................................................................................17（二）酒店............................................................................................................................................18（三）餐饮............................................................................................................................................19（四）旅游............................................................................................................................................23（五）教育............................................................................................................................................27（六）体育............................................................................................................................................30（七）IP...............................................................................................................................................32 四、市场行情......................................................................................................................................35 （一）市场整体.....................................................................................................................................35（二）个股行情.....................................................................................................................................35 五、重点股票盈利预测与估值.................................................................................................................38 （一）重点公司盈利预测与估值................................................................................................................38（二）重点公司PE Band.........................................................................................