消费中观策略、投资建议：关注景气修复中特估

一、消费中观策略 前期三季报显示，内销景气度持续承压，增长型红利受CPI下降、地产拖累及国补退坡影响，新消费成长赛道竞争加剧，ROI下降。展望2025Q4，国补高峰期将加大CPI压力，消费总量承压。共性特征包括：线上销售主导行业成长分化于产品创新力，耐用品行业强调创新与效率；外需分化明显，前期优势公司降速，出海线上ROI下降，部分企业有望Q4回暖。四大新消费主线：品牌出海2.0（定价权、新兴市场）、情绪价值（潮玩、宠物、黄金珠宝、美护）、功能价值（AI+消费、AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印）、渠道变革（即时零售、性价比餐饮茶饮）。

二、新消费制造

1. 两轮车：4Q进入新国标铺开与老国标去库存阶段，头部企业发布新国标车型，26Q1或迎景气度关键考验。
2. 宠物：三季度宠物食品增收不增利，景气度承压，关注双十一催化。

三、轻工制造

1. 家居：内销需求待修复，外销贸易摩擦缓和，降息或带动海外需求回暖，底部企稳。
2. 新型烟草：雾化方面FDA或放宽口味限制，市场扩容弹性大；HNB方面期待26年IQOS打开美国市场。
3. 造纸：白卡纸涨价取得成效，元旦及春节订单将逐步释放，包装纸价有望持续修复。
4. 包装：下游需求稳步恢复，业绩稳健增长，期待26年二片罐提价改善盈利。
5. 潮玩：拐点向上，关注龙头泡泡玛特、布鲁可及转型IP开发企业。
6. 轻工个护：建议聚焦中长期新品成长周期驱动与线下开拓能力稀缺标的。
7. AI眼镜：销量大幅增长，关注科技大厂新品发布节奏、镜片关键卡位标的。

四、纺织服饰 优选高景气度与格局变化较大行业，重视差异化标的。品牌服饰端终端消费复苏趋势反复，关注新零售业态及子板块优势标的；出口端关注制造龙头超跌机会。

五、美容护理 美护板块基本面良好，化妆品类零售增速提升，但估值下调。双十一后费用端压力减缓，格局分化加剧，建议优选困境反转传统类标的及一线龙头。医美端重组胶原蛋白、童颜针、PDRN赛道竞争加剧，关注相关企业获证进展及产品铺货情况。

六、家用电器 建议关注经营韧性突出、分红有望提升的白电龙头，及内销格局优化、成本端价格稳定、出海份额持续提升的黑电龙头。白电板块收入、业绩稳健，但面临高基数压力，线上销售下滑；黑电板块受国补退坡影响，但结构升级，外销有望恢复。

七、零售互联网 线下零售景气度：商超店效趋稳，百货略有承压，调改类向上，电商底部企稳。线下零售&文旅率先体现消费复苏，政策与资金共振，区域龙头&商超主力受益。黄金珠宝金价上涨多品牌涨价，头部企业有望获得溢价能力。跨境电商关注具备业绩韧性的头部品牌。

八、社会服务 看好高性价比餐饮，服务政策加码，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：K12高景气维持，职业教育底部企稳，人服稳健向上。茶饮品牌间分化明显，蜜雪冰城、古茗成长性较好。