策略观点：市场波动延续，保持定力对待

发布时间：2025-11-09 策略观点 大盘指数 市场波动延续，保持定力对待 ⚫投资要点 本周A股延续波动，权重股指扮演中流砥柱。本周主要股指表现分化，权重股指涨幅领先，上证50上涨0.89%，沪深300上涨0.82%，科创50整周大幅波动最终整周微涨0.01%。风格方面，本周周期风格延续强势表现，稳定和金融风格较上周由跌转涨，消费风格则是本周唯一下跌的风格指数。市值风格方面，大盘显著优于中小盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有转向下跌，宁组合整周下跌1.27%，茅指数下跌0.98%。 行业层面，三季报出现困境反转的反内卷主线占优。本周申万一级行业中电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）领涨，而美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）、汽车（-1.24%）和食品饮料（-0.56%）表现较差。从领涨行业来看，在三季报后市场发现了反内卷方向行业的普遍利润改善，本周反内卷交易主线得到了更多的市场共识。 研究所 展望后市，市场波动延续，保持定力对待。本周A股延续了上下反复大幅震荡的格局，在10月底利好得到集中兑现后，11-12月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A股向上的空间受限。并且在6.23行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在12月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《业绩之锚4：侧重更远期定价的三季报》-2025.11.05 配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次A股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是9月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。 ⚫风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾.............................................................................42 A股高频数据跟踪.........................................................................52.1动态HMM择时模型建议仓位.............................................................52.2 A股情绪及成交跟踪...................................................................62.3红利性价比模型跟踪...................................................................83后市展望及投资观点.......................................................................94风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)............................................................4图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)................................................4图表3：申万一级行业周收益率(%)........................................................5图表4：中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全A走势....................................5图表5：2024年以来的A股市场回测......................................................6图表6：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................7图表7：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................7图表8：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势...........................................8 1市场表现回顾 本周A股延续波动，权重股指扮演中流砥柱。本周主要股指表现分化，权重股指涨幅领先，上证50上涨0.89%，沪深300上涨0.82%，科创50整周大幅波动最终整周微涨0.01%。风格方面，本周周期风格延续强势表现，稳定和金融风格较上周由跌转涨，消费风格则是本周唯一下跌的风格指数。市值风格方面，大盘显著优于中小盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有转向下跌，宁组合整周下跌1.27%，茅指数下跌0.98%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，三季报出现困境反转的反内卷主线占优。本周申万一级行业中电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）领涨，而美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）、汽车（-1.24%）和食品饮料（-0.56%）表现较差。从领涨行业来看，在三季报后市场发现了反内卷方向行业的普遍利润改善，本周反内卷交易主线得到了更多的市场共识。 资料来源：wind，中邮证券研究所 2A股高频数据跟踪 2.1动态HMM择时模型建议仓位 基于《市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案》中构建的择时方法，构建了中邮策略择时模型。截至11月7日收盘数据，择时模型出现认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低，给出空仓信号。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 在2024年以来的测试集中中邮策略择时模型在仅允许做多万得全A指数的规则下获得了超额收益。中邮策略择时模型通过更谨慎的下行风险暴露管理（空仓），显著提升了投资组合的稳健性。其超额收益并非来自更高的风险承担，而是源于更高效的资金运用（凯利权重）和更精准的下行趋势识别（空仓择时）所带来的双重优势。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2A股情绪及成交跟踪 个人投资者情绪略有回升。如图6所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24开始的行情最大特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至11月8日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-1.9%，较11月1日的-2.1%基本持平。 资料来源：东方财富股吧，Wind，中邮证券研究所 同时如图7所示，融资盘情绪出现反复，整周先降后升。本周融资盘在前三天持续净流出，但在周四突然转向大幅净流入，同时融资盘占全A成交比重也在周四一改近期持续走低的趋势，强势反弹到了20.24%。 2.3红利性价比模型跟踪 根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。 我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.40%，以单纯静态股息率的视角来看已经进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.48%。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3后市展望及投资观点 展望后市，市场波动延续，保持定力对待。本周A股延续了上下反复大幅震荡的格局，在10月底利好得到集中兑现后，11-12月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A股向上的空间受限。并且在6.23行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在12月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。 配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次A股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是9月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证