美联储降息路径趋向

!"#$ !"#$ !"#$ 美债利率近两周整体上行，美债发行规模继续扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段。美联储降息路径趋向数据依赖、流动性底部信号尚未兑现，风险资产承压更多源于资金价格重估而非基本面恶化。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.11%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上升了7bp，30年期美债收益率上升11bp。近两周长短债收益率均上行。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿。美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手。受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，宣布降息25bp，将利率下调至在3.75%-4.00%，符合预期。美联储宣布自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号。鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向由预设路径转向数据依赖2）财政：美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................4!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................5*+,..................................................................................................................................................................................................6!-./..............................................................................................................................................................................................7 #$ 图1：美债收益率和SOFR丨单位：%............................................................................................................................................3图2：美国投资级和主权CDS丨单位：BPS...................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端占比和占比变动丨单