基本面观点
- 走势：2025年以来伦金和沪金指数分别上涨51.55%和49.17%，上周分别下跌0.64%和0.07%。
- 通胀：2022年6月CPI创新高9.1%，随后温和下行。PCE在2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE下行趋势持续。2024年2月以来CPI反弹，核心通胀下降速度减缓甚至回升。8月PCE同比2.74%，核心PCE同比2.91%，温和上升但符合预期。9月美国CPI同比3%，核心CPI同比3%，小幅回升但低于预期。
- 利率：2023年10月至2024年1月美国中期国债利率震荡下行，2024年2月以来震荡反弹后高位回落，9月跌破24年低点并创新低。
- 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少，主要因投资需求增加。国内黄金供应同比小幅增加，需求回升，投资需求明显增加，央行购金保持1000吨以上。国内黄金供需仍紧平衡，金条金币明显增加。2025年上半年投资需求大幅增加。
- 美国经济：2025年8月美国新增就业2.2万人，远低于预期，创去年10月以来新低；失业率保持4.3%；非农企业员工平均时薪增长0.4%。
策略观点与展望
- 展望：预计黄金仍有反复，前期缺口回补可能性存在。8月底以来黄金上涨主要因美联储降息预期和避险情绪，但技术面超买触发获利了结。中长期利好逻辑仍在，包括美联储降息、美元走弱和全球政治经济不稳带来的央行购金。
- 操作建议：黄金剩余多单中期持有，设好止盈。期权上，等待机会再次买入看涨期权。
- 风险因素：美联储加息、美国通胀持续下行、美国财政赤字率下行。
产业链结构
- 期现市场：上周黄金止跌。
- 黄金走势：2025年以来伦金和沪金指数分别上涨51.55%和49.17%，上周分别下跌0.64%和0.07%。
- 通胀：美国通胀数据如前述。
- 利率：美国国债收益率和实际利率走势如前述。
- 美国经济：美国二季度GDP同比上涨1.99%，10月ISM制造业PMI回落至48.7，非制造业PMI保持52.4。
- 黄金供需平衡表：全球黄金供需宽松程度减少，投资需求增加。国内黄金供需紧平衡，金条金币明显增加。2025年上半年投资需求大幅增加。
- 黄金需求：2025年二季度全球央行购金量166.46吨，一季度248.57吨。中国央行2024年以来购金44.16吨，2023年购金224.88吨。2025年三季度央行购金4.98吨。
- 黄金ETF需求：2023年减持113.69吨，2024年减持28.46吨，截至11月5日上周增持1.55吨，2025年增持254.68吨。
- 黄金库存：数据如前述。
- 汇率：美元指数和人民币汇率走势如前述。
- 黄金内外价差：黄金内盘较外盘小幅溢价。
- 金银油比价：数据如前述。
