核心观点与关键数据
- Q3存单供需环境有利，资金利差拉大受短端政金债利率上行扰动：5月以来存单利率窄幅波动，Q3存单净融资持续为负，但存单与资金利差走扩。利差走扩一方面因降息预期消退，另一方面受短端政金债收益率上行冲击。1Y政金债收益率与资金利差已处于较高分位数，上行空间有限。
- 10月股份行存单净融资上升原因分析：10月存单净融资转正，股份行尤为显著。政府债净融资下降、票据利率走低、资金利率创低均显示银行负债压力有限。存单发行规模上升并非为保留额度，而是部分银行受NSFR指标压力及为开门红备款影响。
- NSFR指标变动及影响：Q3大行NSFR上升，股份行下降。股份行NSFR下降或与其融出资金增加有关，部分银行通过发行长期限存单（如9M及1Y）改善指标。大行NSFR上升受信贷、债券投资下滑（降低所需稳定资金）及存款结构变化（一般存款增速回升，券商保证金存款增加，提升可用稳定资金）影响。中小行NSFR下降则因债券投资上升（增加所需稳定资金）及非银存款（券商保证金）替代一般存款（降低可用稳定资金）。
- NSFR压力后续变化：10月后，权益市场震荡可能缓解存款搬家现象，股份行NSFR压力或已减轻，反映在逆回购规模提升上。年内信贷增速难有显著改善，政府债供给仍低于Q3，央行可能通过买债提供流动性，有利于缓解负债压力和提升NSFR。
研究结论
- 年末存单利率走势：10月资金利率处于宽松状态，央行似乎不希望打破此格局，DR001下限空间可能是冗余。基准预期下，DR001中枢仍在1.3%-1.4%，流动性稳定。央行重启购债但未降息，降息周期未结束，但时点不确定。流动性宽松确定性高，短端利率有下行空间，存单利率上行与隔夜利差中枢大幅偏离概率不高，降息预期下利差或有向20BP偏低区间靠拢可能。
- 存单利率波动区间预测：预计年内存单利率波动区间为1.55%-1.65%。
- 后续关注重点：继续关注央行买债及一级市场融资情况。
风险因素
