黄金有色影响较大，物价有待继续观察

黄金有色影响较大，物价有待继续观察 10月通胀数据显示，CPI由降转涨，PPI降幅收窄，黄金有色等部分商品价格对物价影响明显。10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，为今年2月以来最高值，CPI环比季节性水平高于前两年。PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%，连续第3个月收窄。黄金等部分商品价格上涨明显，显著推升了CPI与PPI增速，而同时，医疗、旅游等部分服务价格也继续走强，部分反映定价调整和消费结构变化影响。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 食品价格略有好转，金价仍是拉动CPI同比表现的主要分项，并驱动核心CPI持续上行。10月CPI同比上涨0.2%，上月为下跌0.3%，环比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。受极端天气影响，蔬菜等部分食品价格涨幅明显，10月环比上涨4.3%，是食品价格上涨的主要原因。而核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点。金价依然是核心CPI上涨的主要原因。10月国内黄金期货价格同比增长52.8%，较9月增速大幅上行9.5pct，整体保持较高增速水平。包含黄金的其他用品及服务分项同比高增12.8%，按照居民消费结构测算2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除该分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，整体物价水平依然偏弱。 1、《固定收益定期：存单期限拉长，市场杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪》2025-11-082、《固定收益定期：信用利差压缩后半场——11月信用策略》2025-11-083、《固定收益点评：显著的缩规模、降久期——债基2025Q3季报分析》2025-11-06 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，有色行业同样表现突出。10月有色行业价格上行最为明显，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业环比分别增长5.3%和2.4%，增速为各行业中最为突出的。而重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。 10月生活资料PPI同比下降1.4%，降幅相比上月缩窄0.3个百分点。其中，衣着类价格同比-0.3%，降幅持平前值；一般日用品价格同比1.0%，增速较上月上行0.3个百分点；耐用消费品同比下降3.2%，降幅缩窄0.7个百分点；食品类价格同比下降1.6%，降幅缩窄0.1个百分点。 物价回升受多方面因素影响，后续走势有待继续观察。黄金价格上升对CPI与PPI的影响都在不断加大，体现为CPI中相关分项以及PPI中有色行业价格的显著上升，叠加天气因素导致蔬菜价格上涨，整体物价出现超预期上涨。但后续持续性有待继续观察，一方面，11月初金价环比10月有所回落，对物价的提升作用有待继续观察；另一方面，社会终端需求表现仍较为疲弱，在终端需求不足情况下，上游价格上涨对于下游行业价格传导效果可能并不明显。物价走势有待继续观察。 债市进入修复期，哑铃型配置依然占优。3季度利率同时与基本面和资金面背离的情况难以持续，随着非银仓位降至低位、央行稳定市场预期，债市将进入修复期。虽然银行和外资行为对存单利率形成约束，但短期来看影响或边际减弱，因而后续存单也将逐步修复。结合当前的利差水平，建议采取哑铃型策略，一方面可通过久期控制风险，另一方面通过高弹性品种有望获得整体利率下行和利差收窄的双重利好。4季度中后段利率或更为顺畅下行，10Y国债利率到年底或修复至1.6%-1.65%的调整前位置。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。 图表目录 图表1：CPI、PPI同比..........................................................................................................................3图表2：10月CPI环比表现...................................................................................................................3图表3：CPI分项中其他用品和服务分项同比仍维持高位...........................................................................4图表4：金价高居不下或是其他用品和服务价格上涨的主要原因.................................................................4图表5：食品分项对CPI环比的拉动.......................................................................................................4图表6：鲜果CPI环比增速和水果平均批发价..........................................................................................4图表7：非食品分项对CPI同比拉动.......................................................................................................5图表8：10月中国汽油批发价格指数环比下跌4.33%...............................................................................5图表9：10月国内石油相关行业价格环比下降.........................................................................................5图表10：10月PPIRM及各行业原材料价格环比表现一览..........................................................................5 10月通胀数据显示，CPI由降转涨，PPI降幅收窄，黄金有色等部分商品价格对物价影响明显。10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，为今年2月以来最高值，CPI环比季节性水平高于前两年。PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%，连续第3个月收窄。黄金等部分商品价格上涨明显，显著推升了CPI与PPI增速，而同时，医疗、旅游等部分服务价格也继续走强，部分反映定价调整和消费结构变化影响。 食品价格略有好转，金价仍是拉动CPI同比表现的主要分项，并驱动核心CPI持续上行。10月CPI同比上涨0.2%，上月为下跌0.3%，环比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。受极端天气影响，蔬菜等部分食品价格涨幅明显，10月环比上涨4.3%，是食品价格上涨的主要原因。而核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点、连续第6个月扩大，环比上涨0.2%、较前值扩大0.2个百分点，从分项来看，服务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，但家用器具、通讯工具同比涨幅分别回落0.5、0.3个百分点，需关注以旧换新退坡后相关商品需求及价格变化。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 金价对CPI影响依然显著。10月其他用品及服务行业同比增长12.8%，较9月增速再度上行2.9pct，显著高于CPI中其他分项和CPI整体增速。其他用品及服务行业持续高速增长可能继续受到黄金价格上涨支撑，10月国内黄金期货价格同比增长52.8%，较9月增速大幅上行9.5pct，整体保持较高增速水平。按照居民消费结构测算2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除该分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，整体物价水平依然偏弱。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月食品CPI同比降幅有所收窄，影响CPI同比下降约0.54个百分点，仍拖累CPI同比增速。10月食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。10月畜肉类价格下降7.4%，较前值缩窄1个百分点，影响CPI下降约0.23个百分点。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 旅游、医疗等部分服务价格相对较强。10月非食品CPI同比增长0.9%，增速较上月上行0.2个百分点，环比增长0.2%，由负转正。根据统计局数据，10月服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格受益于双节假期分别上涨8.9%和2.8%；而医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，有色行业同样表现突出。10月有色行业价格上行最为明显，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业环比分别增长5.3%和2.4%，增速为各行业中最为突出的。而重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。 10月生活资料PPI同比下降1.4%，降幅相比上月缩窄0.3个百分点。其中，衣着类价格同比录得-0.3%，降幅与前值持平；一般日用品价格同比录得1.0%，增速较上月上行0.3个百分点；耐用消费品同比下降3.2%，降幅较上月缩窄0.7个百分点；食品类价格同比下降1.6%，降幅较上月缩窄0.1个百分点。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 物价回升受多方面因素影响，后续走势有待继续观察。黄金价格上升对CPI与PPI的影响都在不断加大，体现为CPI中相关分项以及PPI中有色行业价格的显著上升，叠加天气因素导致蔬菜价格上涨，整体物价出现超预期上涨。但后续持续性有待继续观察，一方面，11月初金价环比10月有所回落，对物价的提升作用有待继续观察；另一方面，社会终端需求表现仍较为疲弱，在终端需求不足情况下，上游价格上涨对于下游行业价格传导效果可能并不明显。物价走势有待继续观察。 债市进入修复期，哑铃型配置依然占优。3季度利率同时与基本面和资金面背离的情况难以持续，随着非银仓位降至低位以及央行稳定市场预期，债市将进入修复期。而虽然银行和外资行为对存单利率形成约束，但短