充分受益欧洲电动化，发布股权激励聚焦新赛道，获得首批AI服务器液冷产品订单

公司评级买入（首次） 充分受益欧洲电动化，发布股权激励聚焦新赛道，获得首批AI服务器液冷产品订单 报告日期2025年11月07日 投资要点： ⚫充分受益欧洲电动化，电池盒业务带动业绩稳健增长。2025H1，公司实现营业收入122.87亿元，同比增长10.8%；实现毛利率28.3%，同比表现稳健；实现归母净利润12.77亿元，同比增长19.6%；实现自由现金流13.35亿元，同比增长109.6%。2025H1欧盟纯电车注册量同比增长22.0%至86.9万辆，公司充分受益欧洲电动化，上半年电池盒业务收入同比增长49.8%至35.82亿元，占比达到29.2%。三季度以来，欧盟纯电车注册量持续高速增长，7/8/9月分别同比增长39.1%/30.2%/20.0%，伴随欧洲各大主机厂全新纯电车型持续推出，公司电池盒业务将持续带动收入及业绩稳健增长。 相关研究 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫积极布局机器人、低空、液冷等新业务，发布股权激励计划重点聚焦新赛道员工。机器人方面，公司基于在智能表面及高性能铝材方面的技术专业优势积极布局智能皮肤、肢体结构件、一体化关节总成、无线充电等四大产品线，作为一级供应商积极对接海内外机器人整机厂客户。低空领域，公司积极拓展eVTOL非/次承力机体覆盖件，布局机体系统及旋翼系统两大产品线，其多工艺集成一体化成型技术在工艺、效率、成本等方面具备行业领先优势。液冷方面，公司基于汽车结构件及汽车液冷系统领域的技术经验和积累布局液冷板、浸没式液冷tank、CDU三类产品，积极拓展下游中国台湾服务器ODM厂商客户。近期，公司发布员工股权激励计划，重点聚焦人形机器人、eVTOL与AI服务器液冷系统等新赛道相关的核心研发人员。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫获得首批AI服务器液冷产品订单，11月中旬将开启交付，相关工厂将于12月底达到大批量生产水平。近期，敏实发布公告称附属公司精确实业获得一间中国台湾AI服务器厂商订单，将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产，且已通过该客户技术验证，相关产品将于11月中旬开始分批交付。此外，敏实已通过另一间中国台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并获取相关订单，首批产品预计将于12月底前进行交付。此外，公司与福曼科技成立合资公司共同拓展AI服务器液冷系统相关业务，并已于嘉兴建设相关生产工厂，预计将于2025年12月底达到大批量生产水平。 ⚫我们的观点：公司主业在电池盒业务驱动下仍有充足成长空间，机器人、低空、液冷等新业务拓展顺利，未来几年有望持续贡献增量。我们预计2025-2027年公司营业收入有望分别达到262.96、300.57、342.69亿元，归母净利润有望分别达到26.45、30.25、34.82亿元，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：欧洲电动化不及预期、国内汽车需求不及预期、新业务拓展进度不及预期 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与徐州高新控股集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、菏泽交通投资发展集团有限公司、菏泽市铁路投资发展集团有限公司、中华人民共和国广东省人民政府、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、珠海华发集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人民共和国广东省深圳市人民政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、GAOXIN INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、XUZHOU HI-TECH HOLDING GROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDINGGROUP CO., LTD.、Heze Transportation Investment And Development Group Co., Ltd.、Heze Railway Investment and Development Group Co.,Ltd.、People’s Government of Guangdong Province of the People’s Republic of China、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Huafa 2024 ICompany Limited、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、LILING LUJIANG INVESTMENT HOLDING GROUPCO., LTD.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Chongqing Xingnong Financing Guarantee Group Co.,Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATION INVESTMENT GROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUPLIMITED、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD.、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、UNCONDITIONALLY ANDIRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICTDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT ANDCONSTRUCTION GROUP CO., LTD、CHONGQING XINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、JINAN HI-TECH INTERNATIONAL(CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED、Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.、Guangxi Communications Investment GroupCorporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHEN MUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THEPEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia HoldingsLtd.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO.,LTD.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、CHOUZHOUINTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANGAGRICULTURAL DEVELOPMENT CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、TurkeyWealth Fund、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group Company Limited、Huishang Bank Corporation Limited、YunchengDevelopment Investment Group Co., Ltd、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAO BEI’AN HOLDING GROUP CO., LTD.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、LICHENG INTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENGHOLDINGGROUP CO.,LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOP