证券研究报告行业周报：修复低估

修复低估 行情回顾（11.3-11.7）: 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,983.29点，上涨4.57%，跑赢沪深300指数3.75pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析: 投资策略:本周上证指数在4000点震荡，这段时间市场波动加大、结构有所变化，偏红利类的公司表现相对不错，然而前期表现强势的科技类公司则出现了大幅震荡。商品市场贵金属价格在冲高后调整，后市新高值得期待。而黑色金属价格依然在底部震荡，钢铁股继续攀高。成熟期商品与商品股耦合度并不高，这是两类不同的资本，作为长久期资产商品股的估值考虑需要跨越周期。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告），市场印证了我们的判断。经济方面四季度经济增速较之前会进一步下降，由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46万亿，已经接近全年计划的85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会有所下降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的5000亿政策性金融工具，转型期如果经济短期面临压力，会有追加财政托底政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。产业上我们期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 铁水产量持续回落，库存降幅收窄。本周全国高炉及电炉产能利用率回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比-0.8pct，同比-0.6pct；五大品种钢材周产量为856.7万吨，环比-2.1%，同比-1.2%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降2.1万吨至234.2万吨，钢材方面螺纹钢与热卷产量同步回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1075万吨，环比-0.2%，同比+29.8%，钢厂库存为428.6万吨，环比-1.9%，同比+5.3%；钢材总库存降幅收窄，周环比回落0.7%，较上周降幅收窄2.0pct，钢厂库存降幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费866.9万吨，环比-5.4%，同比-2.8%，其中螺纹钢表观消费218.5万吨，环比-5.9%，同比-9.2%，本周五大品种钢材表需环比回落，螺纹钢需求降幅与热卷降幅相当，建筑钢材成交周均值为9.6万吨，环比回落7.6%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为39.9%，较上周减少5.2pct。 相关研究 1、《钢铁：稳中求进》2025-11-022、《钢铁：金融属性和实物属性的交织》2025-10-263、《钢铁：9月数据跟踪：材钢比持续扩大》2025-10-20 钢材累计出口维持高增速，产能置换征求意见稿发布。根据海关统计快讯数据，2025年10月我国进口钢材50.3万吨，环比降幅8.2%；1-10月，累计进口钢材504.1万吨，同比降幅11.9%；10月我国出口钢材978.2万吨，环比降幅6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增幅6.6%；1-10月净出口钢材9270万吨，同比增幅7.6%，出口继续维持高增速。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................41.1.供给：日均铁水产量回落.............................................................................................................41.2.库存：总库存降幅收窄................................................................................................................51.3.需求：表观消费环比回落.............................................................................................................71.4.原料：铁矿价格下跌...................................................................................................................71.5.价格与利润：钢材现货价格回落，即期毛利变动不大.....................................................................102.本周行情回顾.....................................................................................................................................123.本周行业资讯.....................................................................................................................................123.1.行业要闻..................................................................................................................................123.2.重点公司公告............................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）........................................................................................4图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）..............................................................................................4图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） ..........................................................................................5图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.................................................................................................5图表5：螺纹钢周度产量（万吨）...........................................................................................................5图表6：热轧卷板周度产量（万吨）........................................................................................................5图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.................................................................................................6图表8：螺纹钢社会库存（万吨）...........................................................................................................6图表9：热轧卷板社会库存（万吨）........................................................................................................6图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）...............................................................................................6图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）.........................................................................................................6图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）......................................................................................................6图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨）......................................................................................7图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨）..................................................