医药行业专题：创新出海率先回暖 其他细分静待改善

2025年11月07日 医药 证券研究报告 创新出海率先回暖，其他细分静待改善 投资评级领先大市-A维持评级 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2025年前三季度，医药板块整体营收同比下滑1.99%，归母净利润同比下滑9.26%，扣非净利润同比下滑15.16%；25Q3单季度来看，医药板块整体营收同比增长0.20%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68%。 首选股票目标价（元）评级 （2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。 （3）基金持仓方面：2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.68%，环比下降0.09pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降0.33pct。2025Q3，医药股在A股总市值中占比为6.36%，环比上升0.06pct，全部基金超配3.32pct，非药基金低配2.98pct。998948030 化学制剂：2025Q1-Q3化学制剂板块整体营收同比下降1.00%，归母净利润同比增长2.30%，扣非后净利润同比增长0.40%，销售费用率持续优化（-0.29pct），管理与研发费用率有所增长（0.47pct）。2025Q3单季度化学制剂板块整体营收同比增长0.32%，归母净利润同比下降4.67%，扣非净利润同比下降7.07%，销售费用率有所抬升（0.60pct），管理与研发费用率有所增长（0.49pct）。受仿制药集采降压影响，化学制剂板块整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头药企成长性较为突出。 李奔分析师SAC执业证书编号：S1450523110001liben@essence.com.cn 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@essence.com.cn 连国强分析师SAC执业证书编号：S1450523020002liangq@essence.com.cn 化学原料药：2025Q1-Q3化学原料药板块营收同比下降3.28%，归母净利润同比下降18.22%，扣非净利润同比下降12.91%。2025Q3单季度化学原料药板块营收同比下降3.25%，归母净利润同比下降32.42%，扣非净利润同比下降37.82%。受产能过剩和需求下降等影响，部分原料药价格持续低迷，化学原料药板块业绩承压。 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@essence.com.cn 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 生物制品：2025Q1-Q3生物制品板块营收同比下降20.69%，归母净利润同比下降40.66%，扣非净利润同比下降52.02%；2025Q3单季度生物制品板块营收同比下降9.97%，归母净利润同比下降35.58%，扣非净利润同比下降61.70%。2025年前三季度疫苗板块中HPV疫苗、带状疱疹疫苗等品种销售承压；血液制品板块受行业景气度下行、产品价格下降等因素影响业绩出现阶段性调整。 相关报告 新药周观点：25Q3创新药板块持仓环比持续提升2025-11-02生命科学上游：供需改善，各企业拐点有望逐步显现2025-10-29新药周观点：ESMO 2025国产新药精彩纷呈2025-10-26 新药周观点：百利天恒iza-bren海外1期数据披露，泛瘤种治疗潜力获全球验证2025-10-19新药周观点：ESMO即将召开，多个数据披露催化值得关注2025-10-12 医疗服务：2025年Q3医疗服务板块整体营收同比下滑4.06%，归母净利润同比下滑19.07%，扣非净利润同比下滑20.09%，其中CXO和生命科学服务上游受益于创新药对外BD加速，带来的需求回暖，在医药细分子板块中表现较好，而医院等医疗服务由于政策扰动，有所承压。 医疗器械：2025Q3单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长1.38%，归母净利润同比减少14.31%，扣非净利润同比减少14.29%，毛利率为54.32%，扣非净利率为15.55%。收入由于招投标回暖，去库存加速，收入已实现同比增长，利润端由于集采降价，新业务和出海的前置费用投放，有所承压。展望未来，国家医保局响应反内卷号召，未来集采政策有望边际上优化和温和，同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。 医药商业：2025Q1-3医药商业板块整体营收同比增长0.68%，归母净利润同比增长5.51%，扣非净利润同比下滑11.50%，毛利率为11.46%（-0.41pct），扣非净利率为1.61%（-0.22pct）。单Q3医药商业板块整体营收同比增长1.99%，归母净利润同比下滑2.69%，扣非净利润同比下降5.99%，毛利率为11.36%（-0.21pct），扣非净利率为1.43%（-0.12pct）。 中药：2025Q1-Q3中药板块营收同比下降4.06%，归母净利润同比下降0.83%，扣非净利润同比下降8.56%；2025Q3单季度中药板块营收同比下降1.05%，归母净利润同比下降3.61%，扣非净利润同比下降7.09%。2025Q1-3板块业绩小幅承压，利润端同比降幅相较于2024Q1-3的同比降幅已有所收窄。展望未来，当前中药行业渠道库存已有所消化，同时中药材价格指数持续回落有助于公司缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 内容目录 1.行业整体情况...............................................................52.细分板块业绩..............................................................152.1.化学制剂：整体业绩增长乏力，但部分创新龙头药企成长性突出.............152.2.化学原料药：部分原料药价格持续低迷，板块业绩承压.....................152.3.生物制品：业绩整体承压，部分品种表现较好............................162.4.医疗服务：25Q3板块业绩整体承压，关注后续需求回暖...................172.4.1.CXO：部分龙头公司商业化订单持续放量，CXO板块业绩改善明显.......172.4.2.生命科学服务：各公司拐点先后出现，业绩有望持续改善.............182.5.医疗器械：25Q3收入拐点初现，关注国际化和高端化......................192.6.医药商业：Q3板块业绩有所承压，期待后续改善..........................202.7.中药：板块业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚........................203.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.2025Q1-3医药行业上市公司营收增速分布情况................................6图2.2025Q1-3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况......................6图3.2025Q3医药行业上市公司营收增速分布情况..................................7图4.2025Q3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况........................7图5.2025Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况..................................8图6.2025Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况................................8图7.25Q3各申万一级行业营业收入增速情况......................................9图8.25Q3各申万一级行业归母净利润增速情况....................................9图9.A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均）..................10图10.A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）.................10图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；整体法；剔除负值）.......................10图12.2025Q3各申万一级行业基金持仓比例（按市值）............................11图13.2018-2025Q3公募基金医药持仓水平概况...................................11图14.2018-2025Q3剔除医药主题基金后医药持仓水平概况.........................12图15.CXO上市公司历年营收情况（亿元）.......................................18图16.CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）.................................18图17.生命科学上游公司季度间收入及归母净利润增速情况........................18 表1：2025Q3医药行业主要财务指标情况.........................................5表2：2025Q3持股基金数Top10医药个股（全基金）..............................12表3：2025Q3持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）....................12表4：2025Q3持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）....................13表5：2025Q3持股基金数Top10医药个股（非药基金）............................13表6：2025Q3持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）..................14表7：2025Q3持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）..................14表8：2025Q3化学制剂板块主要财务指标情况....................................15表9：2025Q3化学原料药板块主要财务指标情况..................................15表10：2025Q3生物制品板块主要财务指标情况...................................16表11：2025Q3医疗服务板块主要财务指标情况...................................17表12：2025Q3医疗器械板块主要财务指标情况...................................19 表13：2025Q3医药商业板块主要财务指标情况...................................20表14：2025Q3中药板块主要财务指标情况.......................................20 1.行业整体情况 为了更好的总结和分析医药总体及各版块数