华鲁恒升(600426)：量补价跌Q3业绩略降 重点项目试生产

量补价跌Q3业绩略降，重点项目试生产 |报告要点 2025年前三季度公司实现营业收入235.52亿元，同比-6.46%；归母净利润23.74亿元，同比-22.14%；扣非归母净利润23.56亿元，同比-22.98%。其中，2025Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.61%；扣非归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.90%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸黄楷SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590522090001 华鲁恒升(600426) 量补价跌Q3业绩略降，重点项目试生产 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：25.67元 2025年前三季度公司实现营业收入235.52亿元，同比-6.46%；归母净利润23.74亿元，同比-22.14%；扣非归母净利润23.56亿元，同比-22.98%。其中，2025Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.61%；扣非归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.90%。 ➢主要产品销量同比增加，价格承压影响营收 总股本/流通股本(百万股)2,123/2,119流通A股市值(百万元)54,406.45每股净资产(元)15.40资产负债率(%)29.60一年内最高/最低(元)28.25/19.73 2025Q3公司主要产品销量同比/环比均实现增长，但受价格偏弱影响，营收同比/环比表现有所分化。2025Q3，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为75.96、144.89、15.81、40.34万吨，分别同比+14.23%、+40.13%、+3.60%、+8.79%，分别环比+2.69%、+1.27%、+8.29%、+0.05%；营收分别为39.36、19.47、6.14、8.09亿元，分别同比-1.55%、+21.38%、+0.66%、-19.82%，分别环比+1.81%、-1.72%、+3.37%、-8.69%。2025Q3，公司整体毛利率为19.14%，同比+1.58pct/环比-0.49pct。 ➢二元酸等项目进入试生产，产品结构进一步丰富 公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。2025年8月23日，公司公告荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。9月9日，公司公告20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。我们看好公司作为煤化工龙头，持续巩固行业领导地位，外拓市场内降成本，主导产品价差若回暖，有望显著增强公司盈利能力。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为329.97/360.68/402.09亿元，同比增速分别为-3.59%/+9.30%/+11.48%，归母净利润分别为37.78/44.52/54.35亿元，同比增速为-3.19%/+17.83%/+22.08%，EPS分别为1.78/2.10/2.56元/股，3年CAGR为11.67%。公司积极应对行业下行压力，以销量增长弥补价格下跌，项目投产持续巩固行业地位，煤化工龙头优势显著，维持“买入”评级。 相关报告 1、《华鲁恒升（600426）：Q2盈利环比改善，主营产品增量降本》2025.08.272、《华鲁恒升（600426）：低景气下仍具盈利韧性》2024.11.06 风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动；新增产能投放不及预期；全球贸易政策变化风险；安全生产风险。 扫码查看更多 1.风险提示 尿素等主要产品价格大幅波动 尿素、醋酸、DMF等主要产品价格受成本、需求等多种市场因素扰动，如果产品价格出现大幅下滑，或将对公司盈利能力产生不利影响。 新增产能投放不及预期 公司布局了尿素、醋酸、DMF等新增产能，如果产能投放不及预期，或将对公司盈利能力产生不利影响。 全球贸易政策变化风险 尽管公司产品出口占比不高，但产品下游涉及纺织、锂电、建材等多种行业，如果全球贸易政策变化，或影响下游需求，将对公司未来盈利能力产生冲击。 安全生产风险 公司煤气化等生产环节具有一定的危险性，甲醇等部分产品有剧毒，如果发生安全事故会对公司的盈利能力产生较大冲击。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼