策略日报（2025.11.07）：震荡

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债全天震荡走低，小幅收跌。在鲍威尔打击12月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.06）：测试前高>>--2025-11-06<<策略日报（2025.11.5）：高筑墙>>--2025-11-05<<策略日报（2025.11.04）：关注红利资产>>--2025-11-04 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 A股：市场全天横盘震荡，小幅收跌。今日市场成交额2.02万亿，较上一交易日微幅缩量，个股涨少跌多，个股近3000家下跌。从技术上看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A股操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。 美股：三大指数齐跌，道琼斯跌0.84%，标普500跌1.12%，纳斯达克跌1.9%。10月挑战者企业裁员数创二十多年来的同期最高，叠加联储官员鹰派发言以及对AI泡沫的关注度上升，三大指数大跌。考虑到铜等资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将打开，考虑到VIX仍在低位，buy the dip的时候尚早。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1230，较前一日收盘跌1基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持 宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 商品市场：文华商品指数持平，聚酯、贵金属、新能源板块上涨，煤炭、钢铁、石油板块领跌。随着美元指数的企稳回升，美债利率的走强，商品预计整体震荡运行。商品整体建议观望为主。 重要政策及要闻 国内：1）《基本实现中国式现代化的关键阶段——“十五五”时期中国经济社会发展的战略擘画》智库报告发布。2）我国第一艘电磁弹射型航空母舰入列。3）今年前10个月东盟为我国第一大贸易伙伴，欧盟、美国为第二、三大贸易伙伴。4）中国10月以美元计价出口同比-1.1%，前值+8.3%。中国10月以美元计价进口同比+1.0%，前值+7.4%。中国10月贸易顺差900.7亿美元，前值顺差904.5亿美元。中国1-10月份以美元计价出口同比+5.3%，进口同比-0.9%。 国外：1）荷兰政府：预计安世中国将很快恢复芯片供应荷方将继续与中方、欧盟等密切协调。2）美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜，银铀钾肥也入列。3）AI革命加速裁员潮！美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录。 交易策略 债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024年9月30日低点。 A股市场：短期以红利相关的煤炭、银行为主，强势板块可关注海南自贸区和光伏。 美股市场：股价进入高风险区，等待buy the dip的机会。 外汇市场：美元指数仍有上行空间。 商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................8(四)商品...........................................................................9二、重要政策及要闻...............................................................10(一)国内..........................................................................10(二)国外..........................................................................11三、风险提示.....................................................................11 图表目录 图表1：11月07日国债期货行情.......................................................5图表2：预计三十年期国债短线仍有上升动力.............................................6图表3：11月7日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：11月5日的低点不可再次跌破..................................................7图表5：鲍威尔发言后，市场甚至对12月不降息的押注陡升................................8图表6：美元指数上行仍有动力.........................................................9图表7：商品走势预计分化，整体震荡运行..............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全天震荡走低，小幅收跌。在鲍威尔打击12月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1个季度左右，短期债市仍有进一步上行的动力，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：股市短期震荡整理，债市震荡偏强一个季度后继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场全天横盘震荡，小幅收跌。今日市场成交额2.02万亿，较上一交易日微幅缩量，个股涨少跌多，个股近3000家下跌。从技术上看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A股操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。 行业板块：行业涨少跌多，化工、石化、建材领涨；计算机、电子、家电领跌。 热门概念：有机硅、氟化工、硅能源领涨，科创次新股、财税数字化概念领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：三大指数齐跌，道琼斯跌0.84%，标普500跌1.12%，纳斯达克跌1.9%。10月挑战者企业裁员数创二十多年来的同期最高，叠加联储官员鹰派发言以及对AI泡沫的关注度上升，三大指数大跌。考虑到铜等资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将打开，考虑到VIX仍在低位，buy the dip的时候尚早。 资料来源：CME，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1230，较前一日收盘跌1基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元 仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 后续市场研判：美元指数企稳上行。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数持平，聚酯、贵金属、新能源板块上涨，煤炭、钢铁、石油板块领跌。随着