铅月报：库存偏低，铅价增仓上行

铅月报 2025/11/07 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：十月铅价震荡上行，产业核心聚焦于国内外交割品库存上，国内铅锭社会库存及工厂库存去化至较低水平，海外10月10日单日注销仓单11.76万吨。国内外沪铅月差较9月水平均有抬升，国内沪铅多头主力席位集中度较高，铅价增仓上行。截至11月6日沪铅指数收跌0.26%至17438元/吨，单边交易总持仓12.25万手。截至11月6日下午15：00，伦铅3S较前日同期涨0.5至2022美元/吨，总持仓15万手。SMM1#铅锭均价17225元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。 ◆国内结构：据钢联数据，国内社会库存小幅累库至3.21万吨。上期所铅锭期货库存录得2.19万吨，内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得20.86万吨，LME铅锭注销仓单录得10.67万吨。外盘cash-3S合约基差-30.22美元/吨，3-15价差-91.9美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.211，铅锭进口盈亏为-31.09元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨，折27.1天。铅精矿进口TC-125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨。原生开工率录得67.17%，原生锭厂库0.9万吨。再生端，铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨。需求端，铅蓄电池开工率68.90%。 ◆铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库。废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行。下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，沪铅多头席位相对集中，预计沪铅短期偏强运行。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比变动-6.6%，环比变动11.8%，1-9月累计净进口铅精矿107.07万实物吨，累计同比变动24.4%。9月银精矿净进口16.06万实物吨，同比变动-8.6%，环比变动-14.1%，1-9月累计净进口银精矿135.83万实物吨，累计同比变动4.8%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨,同比变动10.6%，环比变动-3.4%，1-10月共产铅精矿139.53万金属吨，累计同比变动11.4%。根据海关数据，2025年9月含铅矿石净进口15.46万金属吨，同比变动-7.5%，环比变动-0.7%，1-9月累计净进口含铅矿石118.58万金属吨，累计同比变动14.6%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨,同比变动0.4%，环比变动-1.8%，1-9月铅精矿累计供应243.49万金属吨，累计同比变动13.0%。根据Wind数据，2025年6月全球铅矿产量39.59万吨,同比变动1.4%，环比变动4.1%，1-6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨，折27.1天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得67.17%，原生锭厂库0.9万吨。根据SMM数据，2025年10月中国原生铅产量32.6万吨,同比变动2.7%，环比变动-0.5%，1-10月共产原生铅锭318.69万吨，累计同比变动7.7%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存8.3万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨。根据SMM数据，2025年9月中国再生铅产量31.7万吨,同比变动5.5%，环比变动-1.0%，1-9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年10月中国再生铅产量34.63万吨,同比变动11.9%，环比变动9.2%，1-10月共产再生铅锭323.51万吨，累计同比变动2.7%。2025年9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比变动3.8%，环比变动0.1%，1-9月国内铅锭累计供应582.99万吨，累计同比变动3.3%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率68.9%。2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨，同比变动20.4%，环比变动12.5%，1-9月国内铅锭累计表观需求583.67万吨，累计同比变动3.6%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年9月电池净出口数量1664.74万个，电池净出口重量9.7万吨，推算电池含铅净出口6.07万吨，同比变动0.1%，环比变动-0.8%，1-9月电池含铅净出口总计55.47万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.9%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月国内铅锭供需差为短缺-6.18万吨，1-9月国内铅锭累计供需差为短缺-0.68万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月海外精炼铅供需差为短缺-0.80万吨，1-7月海外精炼铅累计供需差为短缺-5.39万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据钢联数据，国内社会库存小幅累库至2.79万吨。上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得22.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.14万吨。外盘cash-3S合约基差-33.99美元/吨，3-15价差-87.9美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.213，铅锭进口盈亏为24.99元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓转为净多，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层