与OpenAI签订6GW协定，明年推出首款数据中心机架型产品

盈利摘要与股价表现

• 总营业收入：2023A至2027E预计分别为22,680、25,785、34,146、44,389、59,862百万美元，变动率分别为-3.9%、13.7%、32.4%、30.0%、34.9%。
• Non-GAAP净利润：2023A至2027E预计分别为4,302、5,442、7,362、11,324、16,701百万美元，Non-GAAP每股盈利预计分别为2.73、3.34、4.67、7.01、10.4美元。
• 市盈率与目标价：基于256.33美元的市盈率，目标价为300.00美元，对应2026年PE为42.6倍，上升空间17.04%。

主要数据

• 行业：半导体
• 股价：256.33美元
• 目标价：300.00美元（买入评级）
• 总股数：16.23亿ADS
• 市值：4159.84亿美元
• 52周高/低：267.08/76.48美元
• 主要股东：Vanguard Group INC.（9.53%）、BlackRock（8.47%）、State Street Crop（4.44%）

业绩摘要

• 2025Q3营收：92.5亿美元，同比增长35.6%，略高于预期87.4亿美元；毛利率51.7%，同比增长1.6个百分点；经营利润12.7亿美元，同比增长75.4%；营业利润率13.7%。
• Non-GAAP净利润：19.7亿美元，同比增长30.7%，Non-GAAP摊薄EPS达1.2美元，略高于预期1.17美元。
• 2025Q4收入指引：中值96亿美元（不含MI308收入），同比增长24.7%，毛利率指引52.0%，同比增长1.3个百分点。

AI GPU产品

• AI GPU销售额：全年调整至70亿美元，客户包括微软、谷歌、阿里巴巴、OpenAI、甲骨文、IBM等。
• Helios产品：明年推出首款机架型产品Helios，搭载MI400芯片。
• 与OpenAI合作：从2026H2推出MI450芯片，未来有望产生超1000亿美元收入。
• AI GPU销售额预测：2025/2026财年预计同比增长40.7%/113.2%达70/151亿美元。

客户端产品

• 2025Q3营收：27.5亿美元，同比增长46.2%。
• 市场份额：截止2025Q2，台式机/笔记本市占率分别为39.3%/21.5%。
• Ryzen系列：9000系列需求旺盛，渠道及终端销量均破纪录。
• 全年展望：预计2025年客户端营收同比增长43.4%达101亿美元。

游戏与嵌入式业务

• 游戏业务：Q3同比增长181.0%达13.0亿美元，主要系与索尼、Xbox合作。
• 嵌入式业务：Q3同比下滑7.6%达8.6亿美元，四季度有望环比两位数增长。

研究结论

• 目标价与评级：300.00美元，买入评级。
• 未来增长动力：云厂商AI资本开支上调，下一代数据中心产品订单增长，AI GPU销售额强劲，客户端产品份额提升，游戏及嵌入式业务回暖。
• 财务预测：2025-2027年收入CAGR为52.4%，Non-GAAP净利润CAGR为75.2%。
• AI算力芯片销售预测：2025-2027年GPU贡献收入分别为70/151/291亿美元，三年复合增长率140.1%。

风险因素

• AI加速芯片销量或技术迭代不及预期
• PC份额增长不及预期
• 游戏及嵌入式业务恢复不及预期
• 关税不利影响