Q3业绩承压不改长期增长趋势,军工转型持续推进-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2025年第三季度，公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。其中，单季营收54.01亿元，同比增长44.14%；净利润1.49亿元，同比下降36.93%。主要原因是雪峰科技并表及管理费用增长，以及并购贷款和汇兑损失导致财务费用激增。
• 传统民爆业务：公司通过收购秘鲁炸药厂及南部永生，工业炸药产能突破72.55万吨，稳居国内前列。新疆地区产能达17.85万吨，市场份额和盈利能力提升。现场混装炸药产能占比62.83%，远超行业水平。
• 军工转型进展：公司完成收购大连长之琳60%股权，并通过收购江苏红光、湖南国科宏惯等企业，形成导弹、炸药及相关武器装备业务布局，推动军工业务成为第二增长曲线。

研究结论

• 长期增长趋势：公司作为矿山民爆一体化服务上市公司，传统主业稳步增长，军工业务转型持续推进，未来有望实现双引擎增长。
• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025/2026/2027年EPS分别为1.45元、1.69元、1.9元。
• 风险提示：原材料价格波动、需求下滑、项目进展不及预期等。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为15.831亿元、18.216亿元、20.509亿元，增长率逐年递减。
• 净利润：2025-2027年预计分别为1.099亿元、1.288亿元、1.444亿元，增长率同样逐年递减。
• 关键指标：毛利率维持在21%左右，销售净利率逐步提升至7.04%，ROE预计在14.9%-15.19%之间。