油脂期货月报：贸易窗口松动，11月油脂维持弱势

国元期货研究咨询部 贸易窗口松动，11月油脂维持弱势 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【单边】 对于11月，我们认为油脂板块整体预期偏弱运行，不同品种间将呈现分化运行格局。其中菜油受中加贸易关系缓和预期带动维持弱势，棕榈油受产地累库延续影响存在进一步回落空间，中美贸易磋商进展后国内豆系供应压力加大，豆油弱势难改。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 豆油来看，10月底中美和谈已开启部分采购美豆窗口，四季度南美大豆供应空窗期供应短缺忧虑缓解，价格存在进一步下行可能。不过同时需要关注的是，南美大豆进入种植期，弱拉尼娜气候卷土重来，南美豆新作种植或面临干旱风险，天气升水或推高南美豆成本，加剧国内豆系品种波动程度。 棕榈油来看，产地即将进入减产周期，但出口销售疲软，累库预期仍施压价格。印尼2025年产量预期继续增加，而出口需求受到印度进口结构调整而降低，同时B50政策或因可行性降低而延后。国内方面，四季度以来国内买船有所增加，进入累库周期，但整体供需仍维持双弱格局。 菜油市场的主要矛盾集中于中加贸易关系。中美贸易磋商进展同时，加拿大也开始有部分软化信号出现。四季度国内有少量澳籽到港，二季度以来国内菜油库存回落但仍供应相对充足，若后市中加贸易有所进展，中国开始采购加拿大菜籽，预计菜系存在进一步走低空间。 【套利】 （1）油粕比 具体策略关注油脂油料套利周报。 （2）油脂间价差 具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】 一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供需——磋商后中美贸易出现松动信号.................................................................................................................42.2国内大豆供需——大豆供应季节性回落但绝对值维持高位..............................................................................................52.3国内豆油供需——库存至年内高位拐点....................................................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况..................................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——11月累库预期较强..............................................................................................................................93.2印尼棕榈油供需——产量增加但B50政策或延后..............................................................................................................113.3印度棕榈油供需——油脂进口结构进一步调整....................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——维持供需两弱格局..................................................................................................................................13四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................154.1全球菜籽供需——全球菜籽供需格局向松.............................................................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——重点关注中加贸易关系进展..........................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................175.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................18 油脂期货月报 一、行情回顾 2025年10月国内油脂期货市场整体呈现弱势震荡格局，棕榈油领跌，豆油相对抗跌，菜油受中加关系缓和预期压制。棕榈油因马来西亚累库及印尼增产预期领跌，豆油凭借成本支撑相对抗跌，菜油受政策预期拖累持续调整。 豆油期货呈震荡偏弱但韧性较强，主力合约围绕8000-8400元/吨区间波动。供需面来看，供应端压力显著，国内进口大豆以巴西、阿根廷货源为主，美豆零到港未缓解供应宽松格局；需求端相对疲软，餐饮消费以刚需为主，国内库存维持高位。月底随着中美贸易磋商进展，市场对后市采购美豆预期相对乐观，豆系品种供应预期压力增大，盘面整体承压运行。 10月以来国内棕榈油期货呈震荡下行态势，主力合约从月初9200元/吨附近持续回落，月累计跌幅超4%，马棕油期货同步跌至十二周低位。供需面呈现供应偏松与需求疲软的双重压制：供应端，马来西亚10月产量超预期增长，前20日产量环比大增，出口未同步跟进，期末库存预期攀升，创近三年同期新高；印尼受有利天气支撑，2025年产量预计增长。需求端，印度排灯节采购旺季结束，10月棕榈油进口量预期下滑。印尼B50生物柴油政策遭矿业协会呼吁叫停，落地时间存疑，削弱生柴需求预期，市场观望情绪浓厚。叠加国际原油价格下跌削弱生物柴油经济性、林吉特升值影响出口竞争力等因素，棕榈油价格持续承压。 10月以来国内菜籽油期货同样呈现跌势，供需面呈现短期紧平衡与长期宽松预期的博弈：供应端，中加反倾销政策持续发酵，9月菜籽进口同比大降，10-11月无加拿大菜籽到港，俄罗斯菜籽对华出口预期升温，华东库存补库压力渐显；需求端，国庆后提货量短暂增加后回落，且受豆油替代压制，消费仅维持刚需，餐饮端需求未达预期。政策面成为核心扰动因素，加拿大外长访华传闻及中加电动车关税谈判引发关系缓和预期，盘面弱势看待。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——磋商后中美贸易出现松动信号 1）美国大豆数据停摆，出口销售仍受阻 10月1日起，美国政府进入“停摆”状态，USDA供需平衡表、出口销售、检验等关键数据阶段性断更，CBOT大豆盘面缺乏量化指引，美豆期价整体在1000-1050美分/蒲式耳震荡整理，缺乏供需数据支持。在缺乏新季单产、库存和出口节奏数据的背景下，市场无法对2025/26年度美豆平衡表进行可信修正，价格对天气、销售等边际利好的敏感度显著下降，无形中把定价主导权更多让渡给南美升贴水和人民币汇率。 2）中美贸易和谈或迎来进展 2025年10月下旬中美贸易磋商呈现突破性进展，且对国内大豆进口形成“信号先行、实质影响滞后”的格局。10月25日至26日，中美在吉隆坡举行第五轮经贸磋商，双方围绕关税、农产品贸易等核心议题达成“基本共识”，美方承诺取消“芬太尼关税”、暂停部分出口管制措施，中方则以扩大农产品采购作为回应，为后续互动奠定基础。磋商结束后仅3天，中国于10月29日下达18万吨美国大豆采购订单，分三船于2025年12月至2026年1月装运，这是自当年5月暂停进口美豆以来的首次订单，也是新销售年度的开局采购。此次互动与10月30日中美元首釜山会晤形成衔接，被视为双方传递合作善意的标志性举措，同时对于中国也缓解了市场对南美供应空窗期的担忧。美方透露中方可能“大量”采购美豆，若后续关税调整落地，2026年一季度或出现美豆进口增量。 3）南美大豆或迎来天气扰动行情 根据美国气候预测中心（CPC）宣布启动拉尼娜观察，指出未来几个月从中性状态过渡到拉尼娜的概率超过70%。CPC预测，10-12月期间出现拉尼娜的概率高达71%，2025年12月至2026年2月将降至54%。弱拉尼娜天气模式正在出现，这可能会增加巴西和阿根廷等几个主产区的干旱风险。 巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的作物进展报告称，截止2025年10月11日，巴西2025/26年度大豆播种进度为11.1%，高于一周前的8.2%，也高