宏观情绪提振，指数走势分化

2025年11月4日 宏观情绪提振，指数走势分化 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 市场回顾：上周在中美会谈偏积极、宏观情绪回暖的背景下，四大股指走势分化：上证50下跌1.12%，中证500与中证1000反弹超1%。期指升贴水率整体平稳，期权持仓PCR处在中高水平，风险偏好与市场信心延续修复。 短期判断：外部不确定性阶段性缓和、全球股指延续上行，A股指数短期大概率维持“震荡偏强”。近期风格切换较快：上周前期回撤较深的中小盘弹性占优，蓝筹相对偏弱，当前市场结构性机会多、但持续性仍待观察。 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231 基本面与宏观：三季报显示企业盈利整体改善：2025年前三季度全A/金融/非金融归母净利润分别同比+5.4%/+9.5%/+1.7%。需注意去年基数较低与牛市效应带动企业利润同比增速回暖，盈利改善的广度仍有待验证。宏观层面，消费、投资与PMI指示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，供给恢复快于需求，通胀修复可能慢于预期。四季度在高基数与“以旧换新”边际减弱下，GDP增速大概率走弱，政策仍需加码并提升传导效率。 展望与跟踪：更持久的上行取决于“明确的盈利拐点+基本面验证”。建议重点跟踪：首先是“反内卷”政策落地效果与企业利润率改善；其次是通胀与价格链条修复（PPI/核心CPI、PMI价格分项）；第三是非金融板块企业的营收与净利同步性；最后是外需与地产链条的边际变化。 策略建议：期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，关注多IF、空IM的对冲思路，结合大小盘风格切换与基差波动择机布局。期权层面以观望为主、暂时空仓。 【目录】 一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................1二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 10月官方PMI显示“制造走弱、服务微扩、景气边缘徘徊”。制造业PMI为49.0（较上月49.8下行、低于预期50.0）；非制造业商务活动指数50.1（略高于上月50.0、接近预期50.3）。整体看，供给侧和需求侧都偏弱，服务业勉强对冲了制造收缩。 制造业重回49附近，意味着企业生产、订货与采购意愿同步降温。节后复工节奏偏慢、外需不强与地产链仍处调整期，共同压制了新订单与原材料补库；中小企业抗压能力较弱、现金流谨慎，主动降库存与控制用工的行为更明显。 非制造业维持在50上方主要来自服务业动能延续，交通出行、文化旅游及餐饮在假期带动下保持活跃，但节后回落使扩张幅度有限。建筑相关活动仍受项目资金与开工安排制约，难以形成强劲拉动，对总指数的贡献偏温和。 1.2市场行情数据 上周主要股指震荡上涨，四大股指走势分化，上证50指数下跌1.12%，中证500以及中证1000则涨超1%；两市日均成交额在2.3万亿元附近，成交额依旧处在极高水平，但较最高点略有下降。电力设备板块大涨超4%，有色、钢铁以及基础化工等板块涨超2%。通信、美容护理以及银行跌幅逾2%。 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 上周股指期货合约涨跌不一，IC以及IM反弹，IH则出现回调。近期股指期货升贴水较为稳定，市场预期平稳。 股指周报 2.2股指期货基差 2.3股指期货基差年化升贴水率 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，上周期权成交量保持稳定。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于500ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所回落，市场裸多投资者比例有所减少。 股指周报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2期权波动率分析 股指震荡上涨，期权加权平均隐含波动率略有下降，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-34%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。 股指周报 四、后市展望 市场回顾 上周在中美会谈偏积极、宏观情绪回暖的背景下，四大股指走势分化：上证50下跌1.12%，中证500与中证1000反弹超1%。期指升贴水率整体平稳，期权持仓PCR处在中高水平，风险偏好与市场信心延续修复。 短期判断 外部不确定性阶段性缓和、全球股指延续上行，A股指数短期大概率维持“震荡偏强”。近期风格切换较快：上周前期回撤较深的中小盘弹性占优，蓝筹相对偏弱，当前市场结构性机会多、但持续性仍待观察。 基本面与宏观 三季报显示企业盈利整体改善：2025年前三季度全A/金融/非金融归母净利润分别同比+5.4%/+9.5%/+1.7%。需注意去年基数较低与牛市效应带动企业利润同比增速回暖，盈利改善的广度仍有待验证。宏观层面，消费、投资与PMI指示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，供给恢复快于需求，通胀修复可能慢于预期。四季度在高基数与“以旧换新”边际减弱下，GDP增速大概率走弱，政策仍需加码并提升传导效率。 展望与跟踪 更持久的上行取决于“明确的盈利拐点+基本面验证”。建议重点跟踪：首先是“反内卷”政策落地效果与企业利润率改善；其次是通胀与价格链条修复（PPI/核心CPI、PMI价格分项）；第三是非金融板块企业的营收与净利同步性；最后是外需与地产链条的边际变化。 策略建议 期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，关注多IF、空IM的对冲思路，结合大小盘风格切换与基差波动择机布局。期权层面以观望为主、暂时空仓。 股指周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：02