港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：关税、裁员与政治僵局三重击，美股承压 1.国证视点 昨日，港股三大指数走强。截至收盘，恒生指数涨2.12%，国企指数涨2.1%，恒生科技指数涨2.74%。大市成交金额2,346.53亿元，主板总卖空金额342.45亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.06%。南向资金北水方面，港股通交易净流入54.79亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小鹏汽车9868.HK、南方恒生科技3033.HK、华虹半导体1347.HK；净卖出最多的是泡泡玛特9992.HK、阿里巴巴9988.HK、美团3690.HK。 关税、裁员与政治僵局三重击，美股承压 2.公司点评 百胜中国(9987.HK/YUMC.US)-三季度表现坚韧 北向资金方面，11月6日北向资金共成交2442.06亿元，占两市总成交额的11.88%。工业富联601138.SH、寒武纪-U 688256.SH、特变电工600089.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为22.49亿、21.11亿、19.59亿；阳光电源300274.SZ、中际旭创300308.SZ、宁德时代300750.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为46.95亿、42.48亿、23.07亿。 板块方面，机器人概念涨幅较好，德昌电机股份179.HK涨6.68%，三花智控2050.HK涨7.35%，地平线机器人-W 9660.HK涨3.48%。近期，机器人领域迎来了密集催化，包括小鹏发布新一代人形机器人，优必选和越疆签订机器人大单等，带动相关概念上行。 氢能源概念股也有强劲表现，其中，潍柴动力2338.HK涨20.52%，11月5日，Ceres Power宣布与潍柴动力签署固体氧化物燃料电池制造许可协议，从而进一步巩固双方合作关系。其它概念股跟涨，上海电气2727.HK涨6.56%，东方电气1072.HK涨4.11%，京城机电股份187.HK涨2.13%。 美国股市集体下挫，标普500指数下跌1.12%、纳斯达克综合指数下跌1.90%。市场情绪承压，焦点集中于华盛顿政治与政策面的不确定性。美国最高法院周四继续审理有关总统特朗普政府关税政策的案件，多位大法官在听证中对《国际紧急经济权力法》(IEEPA)作为征收关税依据的合法性提出质疑。若最终裁决不利于政府，潜在需退还的关税金额料超过1,400亿美元，平均有效关税税率或减半。尽管如此，特朗普仍拥有其他可行的贸易手段，政府预期将迅速调整政策工具，以确保整体关税体系得以延续。市场预测数据显示，特朗普政府胜诉的可能性已从40%下降至约15%至30%之间。 经济层面上，美国企业裁员潮再度升温。据Challenger,Gray&Christmas数据显示，十月全美企业共宣布裁员15.3万人，较上月暴增近三倍。人工智能导入、支出放缓与成本上升成为主要压力来源。包括Target、Amazon与ParamountSkydance在内的大型企业均宣布缩减人手，以控制支出与调整组织结构。同时，持续超过一个月的联邦政府关门仍未解决，令市场对经济前景愈加忧虑。官方数据发布延宕，迫使投资者依赖私营部门数据，而这些数据显示经济动能显著放缓。参议院多数党领袖约翰图恩表示，共和党将推动周五对结束政府停摆的新提案表决，但民主党要求将医保补贴延长纳入法案，谈判仍存分歧。关门导致数百万联邦员工停薪，航班运作与民生支持皆受影响。 政治层面上，共和党在弗吉尼亚、新泽西及纽约的三场地方选举中接连失利，市场普遍解读为选民对特朗普政府经济与社会政策表现的否定。若民主党延续这一势头，或在2026年中期选举中夺回国会主导权，让特朗普政府提前面临挑战，令不确定性加大，加剧市场波动性。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 百胜中国(9987.HK/YUMC.US)-三季度表现坚韧 外卖占比持续提升。25年三季度公司总收入同比增长4%至32.1亿美元，系统销售额同比增长4%，总门店数量达到1.75万家，较去年同期增长10.4%。同店收入同比增长1%。经营利润同比增长7.8%至4亿美元，经营利润率12.5%，同比提升0.4pct。归母净利润同比下降5%至2.8亿美元，主要是投资亏损1000万美元。经营利润提升主要受益于由同店增长带来的各项费用率的下降，以及内部效率的提升。此外二季度开始的外卖平台补贴大战也为公司带来额外的业绩增长，三季度外卖收入同比增长32%，收入占比达到51%，占比持续提升。三季度原材料占比下降0.6pct，人工占比增加0.8pct，主要是外卖费用增加，租金及其他占比下降1.0pct。 肯德基同店增长2%。肯德基第三季度总收入同比增长4.1%至24亿美元，系统销售额同比增长5%，经营利润同比增长6%至3.8亿美元，创三季度新高。同店收入同比增长2%，同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%，主要由于小额订单的增长。三季度餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2pct，主要得益于有利的原材料价格和营运方面的精简，部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本、高性价比产品的增加以及工资成本的上涨所抵销。肯德基三季度净新增门店达402家，创下第三季度历史新高，其中加盟店净新增163家，占比41%。前九个月净新增门店992家。截至2025年9月30日，门店总数达12,640家。我们认为肯德基的表现依然非常优秀，门店稳步扩张，经营效率也在不断提升。同时公司不断尝试新店型，包括KPRO、炸鸡兄弟等。KCOFFEE的点位增长强劲，已经超过1800家，提前完成此前的全年计划。 必胜客利润率持续提升，经营情况好转。必胜客三季度系统销售额同比增长4%。同店收入同比增长1%。同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长。客单价同比下降13%，主要因为公司提供了更具性价比的产品。三季度净新增门店151家，其中加盟店净新增45家，占比28%。前九个月净新增门店298家。截至2025年9月30日，门店总数达4,022家。三季度外卖销售同比增长27%，约占必胜客公司餐厅收入的48%。三季度经营利润同比增长7%至5,700万美元，继续创三季度新高。经营利润率为8.9%，同比增长0.3pct。 维持开店计划，维持资本开支计划。公司维持全年1600-1800家门店的开店指引，前三季度净开店1653家。维持全年资本开支预期6-7亿美元。 我们认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强。考虑公司近期的业绩表现，我们维持25/26/27年归母净利润为9.4/10.2/10.5亿美元，对应每EPS收益为20.3/21.8/22.5港元。维持“买入”评级，维持目标价477.4港元。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010