商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：科技担忧引发美股下挫，A股重回4000关口 海外方面，美国政府仍在停摆，非官方就业数据显示疲弱，10月非农岗位减少9100个，企业裁员同比激增175%、年内累计增65%，芝加哥联储估算失业率升至4.36%，创四年新高。美联储官员整体立场谨慎，多数强调通胀风险并反对进一步降息，米兰认为12月仍可能降息，目前市场定价12月降息概率为69%。海外对科技股的风险担忧再度上行，纳指下挫近2%，美元指数回落至99.7，金、铜、油均小幅收跌。在美国政府持续停摆、经济数据真空的背景下，前期屡创新高的海外市场对利空愈发敏感，波动或将加剧。 国内方面，A股单边上涨，上证指数重回4000点，两市超2800只个股收跌、成交额升至2.08万亿，海外科技叙事趋弱、国内科技信心增强，风格上科创50占优，半导体、铝产业、化工等板块领涨，11月市场缺乏宏观与事件催化，基本面延续温和震荡，短期或仍有新高，但需警惕后续调整风险，不宜追高。中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市方面，受股市偏强及公募债基赎回新规影响，长短端国债收益率均上行。短期内，债市或受益于风险偏好回落与基本面再聚焦，预计维持偏强震荡格局。 贵金属：金银维持震荡，等待更多指引 周四国际贵金属期货价格盘中先反弹后回吐涨幅而小幅收跌，COMEX黄金期货跌0.20%报3984.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.37%报47.85美元/盎司。美元指数和美债收益率再持续反弹之后回落，金银受到一定的支撑。市场情绪受到两大不确定因素的影响：一是美国政府面临持续停摆，二是美国最高法院对特朗普全面征收关税的合法性提出质疑。AI革命加速裁员潮，美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高。美国私人数据提供商Revelio Labs，10月非农转负，就业减少9100人。美联储官员表态显示对通胀风险担忧加剧，货币政策可能维持紧缩立场更长时间，今年票委因政府关门不敢行动，美联储12月降息方向不明。 当前金银价格维持震荡，在等待更多信息给予进一步的指引。短期金银价格可能会有所 反弹，但预计反弹空间有限。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。 铜：美国企业裁员规模空前，铜价弱震荡 周四沪铜主力偏弱震荡，伦铜夜盘围绕10700美金震荡，国内近月结构转向B，周四电解铜现货市场成交回暖，下游维持逢低补库节奏，内贸铜反弹至升水30元/吨，昨日LME库存维持13.4万吨。宏观方面：美联储主席古尔斯比表示，由于政府停摆导致关键通胀数据缺失，其对进一步下调利率维持谨慎态度，如果通胀方面出现问题，我们需要相当长的一段时间才能察觉，如果劳动力市场恶化，几乎可以立刻看到变化，“前置性”的降息令人感到不安，假设过去三个月的通胀上升只是暂时现象，并预设它会自行消退。值得注意的是，美国挑战者公司数据显示，随着人工智能的普及和对各行各业业态的重塑、部分互联网和科技公司加速削减成本，美国企业10月宣布裁员15.3万人，较去年同期增长175%，虽然周三ADP就业数据表现亮眼，但结合整体就业市场来看，紧平衡的现实难以逆转，被裁员员工很难迅速找到新工作，年底前失业率有再度上行的风险，市场开始逐步介入美国经济的衰退预期，对伦铜形成制约。产业方面：铜陵有色公告称，公司以32.04亿元竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿的勘查探矿权。 越来越多的美联储官员对年底降息持谨慎立场，随着人工智能的普及和对各行各业业态的重塑，美国企业10月裁员总人数高达15.3万人，市场开始逐步介入美国经济浅衰退的担忧，对伦铜形成制约；基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内电铜产量环比下滑，高铜价对终端消费存在抑制性，社会库存持续上行，近期市场遭到降息预期回落的打压，预计铜价将寻求下方支撑。 铝:多空兼备，铝价高位震荡 周四沪铝主力收21665元/吨，涨1.29%。LME收2843美元/吨，跌0.09%。现货SMM均价21360元/吨，涨60元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21240元/吨，涨70元/吨，贴水145元/吨。据SMM，11月6日，电解铝锭库存62.2万吨，环比减少0.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.05万吨，环比增加0.25万吨。宏观消息：私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平。芝商所FedWatch工具显示，美联储12月再度降息的可能性超过70%。 美国就业形势严峻引发降息预期升温，美指结束连涨，商品压力减小，昨日有色金属权限反弹。基本面铝锭社会库存环比小幅去库，消费尚有韧性。不过消费旺季向淡季切换，北方部分铝加工环保限产，铝锭去库或难延续。海外供应仍偏紧，表现利好。市场多空兼备，暂时宏观及海外助推，铝价偏好震荡。 氧化铝：成本支撑，氧化铝低位徘徊 周四氧化铝期货主力合约收2787元/吨，涨0.87%。现货氧化铝全国均价2879元/吨，跌2元/吨，升水132元/吨。澳洲氧化铝F0B价格315美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.2万吨，增加207吨，厂库0吨，持平。 氧化铝供需两端仍显过剩，利空价格。昨日午后市场传碱厂有供应扰动消息，烧碱价格快速反弹，烧碱作为氧化铝成本重要组成部分，其上行带动氧化铝成本走高。氧化铝成本受支撑或有所企稳，不过反弹还需等待氧化铝企业减产消息。 铸造铝：成本支撑强，铸造铝高位震荡 周四铸造铝合期货主力合约收21095元/吨，涨1.27元/吨.SMM现货ADC12价格为21350元/吨，持平。江西保太现货ADC12价格20800元/吨，持平。上海型材铝精废价差1884元/吨，跌10元/吨，佛山型材铝精废价差2266元/吨，跌38元/吨。 铸造铝原料废铝供应偏紧，昨日铝价坚挺低位反弹，废铝价格快速跟涨。其他原料铜及金属硅近期价格皆呈上行状态，铸造铝成本支撑强。消费季端节性旺淡季切换，叠加近期铸造铝价格波动较大，下游备库采购较观望。预计铸造铝期价保持高位震荡。 锌：多空因素僵持，锌价走势震荡 周四沪锌主力2512合约期价日内震荡运行，夜间高开低走，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22595~22695元/吨，对2512合约升水0-30元/吨。出口窗口持续开启，贸易商出货不多，盘面价格未达下游心理价位，下游按需采购，点价不多，现货成交仍以贸易商间为主。SMM：截止至本周四，社会库存为15.87万吨，较周一减少0.3万吨。Gold Resource2025Q3锌矿金属产量784吨，同比降低55%，因受到关键矿山开采设备供应不足以及生产工作面缺乏的影响。新增生产工作面直至第三季度末才得以投用。NewCentury2025Q3锌精矿产量3万吨，同比降低9%，其前三季度锌精矿产量总计9.2万吨。该季度其生产了2.4万吨可售锌，同比下降１０％，主要因计划内的年度工厂停产检修（此前通常在2024Q4进行）影响了产量。Southern Copper2025Q3锌精矿产量为4.5万吨，同比提升46%，主因Buenavista Zinc产量的大幅提升。该季度其精炼锌产量为2.1万吨，同比降低23.4%。Gatos Silver2025Q3锌矿金属产量为13.89百万磅，换算后约0.63万吨，环比降低13.5%。 整体来看，芝加哥联储10月失业率约为4.36%，创四年新高，市引发市场对经济放缓的担忧，美元走弱，锌价先扬后抑。锌锭出口窗口持续开启，部分贸易商收货出口，市场货源有限，现货升水上调。目前锌矿趋紧压缩炼厂产量释放空间，同时出口持续进行，库存小幅回落均给到锌价支撑，但下游采买不足及美元走势偏强，抑制锌价反弹空间。短期多空因素僵持，锌价走势震荡。 铅：库存持续小增，铅价震荡偏弱 周四沪铅主力2512合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏强。现货市场：上海市场驰宏铅17370-17450元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅维持震荡态势，持货商对仓单报价差异不大，而电解铅厂提货源报价则明显坚挺，其中湖南地区货源有限，报价升水拉高（对SMM1#铅均价），下游企业按需采购，另再生铅报价平稳，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为3.18万吨，较周一增加0.16万吨。美国地质调查局（USGS）在官网发布了《2025年关键矿产清单》，新增了如硼、铜、铅、冶金煤、磷酸盐、钾盐、铼、硅、银和铀等。 整体来看，随着当月合约交割临近，部分持货商移库交仓，库存如期回升，但增量有限。且河南地区环保管控影响车辆运行，电池企业检修复产增加原料需求，均对短期铅价构成支撑。但当前再生铅炼厂利润较好，且原料较充裕，复产持续推进。随着供应压力逐步兑现，铅价走势将承压回落。 锡：多空持续博弈，锡价高位震荡 周四沪锡主力2512合约期价日内震荡偏强，夜间先扬后抑，伦锡震荡重心小幅上移。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右。 整体来看，多空持续博弈，原料改善迟迟未能有效兑现叠加宏观驱动偏向上，为锡价提供较强支撑，但消费端承接不足，及部分资金落袋需求，资金关注度减弱。隔夜美国就业数据疲软引发经济下行担忧，拖累市场风险偏好，锡价跟随有色板块维持震荡走势。 工业硅：西南产量下滑，工业硅震荡 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水385元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，11月6日广期所仓单库升至46281手，较上一交易日增加86手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率维持8成上方，云南地区开工率降至54%，主因枯水期临近部分硅炉停产或计划在月底停炉，四川地区产量亦有下滑，供应端边际小幅收缩；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，市场乐观预期多晶硅新平台进展；硅片价格小幅下滑主因海外电池需求褪去后硅片企业代工量出现明显下滑；光伏电池上周继续走弱尽管印度双反政策并未落地，但下游订单因税率差异出现分化，预计11月排产总体不及预期；从组件端来看，国内头部企业出货尚可，同时部分二三线企业进场竞价出货，需求端集中式项目有所回暖，组件库存压力有所减弱，上周工业硅社会库存小幅降至55.8万吨，工业硅现货因期货合约震荡上行而走向企稳反弹，昨日工业品市场情绪持续修复，预计期价短期将维持偏强震 荡。 碳酸锂：复产预期反复，锂价宽幅震荡 周四碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格下跌。SMM电碳价格下跌100元/吨，工碳价格下跌100元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约100元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至925美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至6560元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至2085元/吨。仓单合计26420手；匹配交割价77920元/吨；2601持仓47.2万手，日内增仓1.87万手。产业上，澳大利亚计划于2026年7月起在新南威士州、昆士兰州以及南澳部分地区率先推进太阳能共享计划，每日将为居民提供至少3小时免费供电，该项目将于2027年推广至全国。10月底，亿纬锂能与澳大利亚能源公司EVO Power达成合作，将在未来5年内提供总计2.2GWh的储能电池。 早期流传的枕