智飞生物（300122）2025年三季报点评

投资要点 西 南证券研究院 联系人：王钰玮电话：021-68415819邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn 营收连续两季环比增长，盈利能力承压。2025Q1-Q3公司分别实现营收23.7/25.4/27.1亿元，同比-79.2%/-62.9%/-40.2%，环比-27.7%/+7.2%/6.4%。2025年前三季度公司期间费用率36.7%，同比+23.3pp，主要由于报告期内收入同比下降所致。其中销售/管理/研发费用分别为16.2/2.9/6.7亿元，分别同比-16.6%/-8.1%/-9.8%； 三 大 费 用率 分 别 为21.2%/3.8%/8.8%， 分 别 同 比+12.7/+2.4/+5.5pp。盈利能力方面，2025前三季度公司毛利率23.8%，同比-3.5pp； 净 利 率 为-16.0%， 同 比-25.4pp。25Q1/Q2/Q3毛 利 率分 别为32.2%/24.8%/15.5%，同比+6.1/-2.8/-14.1pp。 现金流储备充足、资产运营效率改善。2025年前三个季度经营活动产生的现金流量净额29.9亿元，同增201.2%，现金流强劲。截至25Q3，应收账款128.1亿元（同比-40.1%），较24年末减少34.6亿元（-21.3%），期末存货202.5亿元（同比-2.2%），较2024年末减少19.7亿元（-8.9%），回款能力提升、持续推动去库存。 数据来源：聚源数据 GIP/GLP-1双受体激动剂CA111获批临床，多个自研产品处于临上市期及重要临床期。公司控股子公司宸安生物GIP/GLP-1双受体激动剂CA111注射液获临床试验批准，目前国内仅礼来替尔泊肽同靶点药物上市。公司目前自主研发项目共计34项，其中人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、四价和三价流感儿童型处于上市审评阶段；福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、组份百白破疫苗、治疗用卡介苗和四价诺如病毒疫苗处于关键临床期。四价重组诺如病毒疫苗是全球研发进展最快的同价次疫苗，全球尚无产品上市。 相 关研究 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.26元、0.40元。 风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：代理产品方面，25年万泰生物自研国产九价HPV上市，定价仅为进口九价HPV疫苗市场价的约40%，预计对公司代理产品造成一定冲击。考虑到国内竞品将陆续上市，市场竞争加剧，预计25-27年收入增速分别为-60%/5%/3%。 假设2：自主产品方面，公司积极推广自主研发产品销售，如AC多糖疫苗、四价流脑多糖疫苗等，为公司带来新动力。预计25-27年收入增速10%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025