三季度表现坚韧

核心观点与关键数据

百胜中国2025年第三季度业绩表现坚韧，总收入同比增长4%至32.1亿美元，系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长7.8%至4亿美元，但归母净利润同比下降5%至2.8亿美元，主要受投资亏损影响。同店收入同比增长1%，经营利润率提升0.4个百分点至12.5%。外卖收入同比增长32%，收入占比达到51%，持续提升。

肯德基同店增长2%，总收入同比增长4.1%至24亿美元，经营利润同比增长6%至3.8亿美元，创三季度新高。同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%。三季度净新增门店402家，其中加盟店占比41%。截至2025年9月30日，门店总数达12,640家。

必胜客同店收入同比增长1%，同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%。三季度净新增门店151家，其中加盟店占比28%。截至2025年9月30日，门店总数达4,022家。三季度外卖销售同比增长27%，约占餐厅收入的48%。经营利润同比增长7%至5,700万美元，经营利润率提升0.3个百分点至8.9%。

研究结论

百胜中国维持全年1600-1800家门店的开店指引，前三季度净开店1653家。维持全年资本开支预期6-7亿美元。公司具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，抗风险能力强。维持2025/26/27年归母净利润预测为9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.3/21.8/22.5港元，维持“买入”评级，目标价477.4港元，较当前股价有39%的上涨空间。

风险提示

行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。