2025年三季报点评：引战中远加强港航协同，公路改扩建疏港再提速

引战中远加强港航协同，公路改扩建疏港再提速 投资要点 西 南证券研究院 利润扩张，投资布局战略成果显现。公司近年来加强港口投资布局，推进常德港、小漠港等项目并成立合资公司运营。2023年底完成重大资产重组，收购盐港运营公司100%股权（标的公司拥有盐田港三期35%股权及深汕投资100%股权），2024年完成重大资产重组配套募资，助力公司扩大业务和资产规模，盈利能力大幅提升。 中远海运近10亿元入股成第二大股东。2024年11月，盐田港发布关于重大资产重组募集配套资金的相关公告，中远海控以近10亿元人民币认购超过2.28亿股，持股比例达到4.39%，成为仅次于控股股东深圳港集团的第二大股东。双方拥有较强的产业协同效应，未来将有助于双方共同提升港航综合竞争力。 公路改扩建提升货物周转效率。公司控股经营惠盐高速深圳段，为缓解拥堵，于2017年启动改扩建工程，平面层由双向4车道拓宽为双向8车道，增设立体层双向8车道。根据规定，四车道收费费率0.45元/标准车公里，六车道及以上为0.6元/标准车公里。项目扩建完成后，惠盐高速公路有望迎来量价齐升。 数据来源：聚源数据 提升分红比例，积极践行投资者回报。2023年，盐田港大幅提升分红比例，派发现金红利7.80亿元，约占当期净利润的70%。公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，未来三年在满足现金分红条件情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、13.8亿元、14.7亿元，EPS分别为0.25元、0.26元、0.28元，对应PE为19倍、17倍、16倍。我们选取北部湾港、厦门港务、珠海港作为可比公司，2026年平均PE为22倍。我们看好盐田港业务多元化布局，以及中远海控入股带来的协同效应，给予公司2026年22倍PE，对应目标价5.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：经济周期波动风险、市场竞争风险、产业政策变动风险、港口收费标准变化风险等。 1公司概况：立足深圳，打造港口综合投资运营商 粤港澳大型港口运营企业。深圳市盐田港股份有限公司由盐田港集团（2023年更名为深圳港集团）于1997年7月21日发起成立，同年7月28日在深交所挂牌上市。公司业务广泛，涵盖港口、高速公路、仓储三大业务板块。港口方面，公司控股经营惠州荃湾煤炭港、深汕小漠港、黄石新港、常德港、津市港，参股经营盐田国际（一、二期）、盐田国际三期、西港区码头公司、曹妃甸港股份公司及海峡股份公司（持股比例14.03%）；高速公路方面，公司控股经营惠盐高速公司，对惠盐高速深圳段进行建设和运营管理；仓储方面，公司控股经营盐田港3#区海关出口货物监管仓库、5#区普通仓库，黄石新港现代物流园，参股经营中远物流盐田港保税物流中心。 资料来源：公司公告，西南证券整理 控股股东多次注入优质资产。1997年，公司控股股东通过将惠盐高速深圳段注入，助力公司成功上市募资。2001年，公司与盐田港集团完成重大资产重组，成功收购盐田港集团持有的盐田国际集装箱码头一、二期部分股权。此后，公司积极布局投资，相继涉足曹妃甸港、惠州荃湾煤炭港、黄石新港以及黄石新港现代物流园等重点项目。2023年，重大资产重组收购盐港运营公司100%股权，实现业务与资产规模进一步扩张，盈利能力得到显著提升。 资料来源：公司官网，西南证券整理 中远海运近10亿元入股成第二大股东。2024年11月，盐田港发布关于重大资产重组募集配套资金的相关公告，完成向特定对象发行股票9.14亿股，发行价格4.38元/股，募集资金40.02亿元。其中，中远海控以近10亿元人民币认购超过2.28亿股，持股比例达到4.39%，成为仅次于控股股东深圳港集团（持股比例由82.93%降至68.36%）的第二大股东。双方拥有较强的产业协同效应，未来将有助于双方共同提升港航综合竞争力。 资料来源：公司公告，西南证券整理 盐田港发布2025年三季报。前三季营业收入6.16亿元，同比增长0.49%，归属于上市公司股东的净利润10.71亿元，同比增长6.66%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长6.83%。近年来，公司加强港口投资布局，投资发展常德港、小漠港等项目，2023年底完成重大资产重组，收购盐港运营公司100%股权，2024年完成重大资产重组配套募资，助力公司扩大业务和资产规模，盈利能力大幅提升。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 港口投资收益贡献公司主要利润。公司对港口企业股权投资规模较大，包括对盐田国际、西港区码头、海峡股份和曹妃甸港等的股权投资。2023年，资产重组新增盐田国际三期35%股权，加之原有盐田国际（一、二期）29%股权、西港区35%股权等，投资收益大幅增加至10.9亿元，占当年利润总额比重分别达到87.9%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 主营业务以港口、路桥收费为主。2025H1公司港口业务、路桥收费业务和仓储业务的营收占比分别为59.49%、30.11%和10.41%，毛利占比分别为13.62%、73.3%和13.08%。路桥收费曾是公司收入的主要来源，港口业务逐渐发展壮大，目前公司控股经营多个港口：黄石新港是内河主要港口，已建成现代化综合性港口，为长江中游联运集散地与外贸中转枢纽；惠州荃湾煤炭港是粤东最大煤炭码头；小漠港地处深汕合作区，作为深圳港东翼港区，定位为华南外贸汽车滚装枢纽港；常德港是全国36个内河主要港口之一，为湖南综合交通枢纽；津市港集散杂货、集装箱及物流服务于一体，是湖南澧水流域枢纽港。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公路改扩建提升货物周转效率。公司控股经营(持股比例66.7%)的惠盐高速深圳段，是沈海、长深这两条国家高速主干网在深圳的关键构成，也是深圳首条高速公路。为缓解拥堵，经广东省发展和改革委核准，公司2017年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022年该项目获批25年收费期，至2047年2月止。项目按“平面+立体”方案推进，平面层由双向4车道拓宽为双向8车道，增设立体层双向8车道。依据深圳市交通运输局2021年通告，全省四车道高速收费费率0.45元/标准车公里，六车道及以上为0.6元/标准车公里。项目扩建完成后，惠盐高速公路有望迎来量价齐升。 负债结构持续改善，收入实现质量良好。2023年以来，公司流动比率呈先降后升态势，2023年因重大资产重组以股权支付对价导致流动负债增加，年末流动比率降至1.46，2024年完成配套募资后现金流补充，流动比率大幅攀升至5.68，短期偿债能力显著增强；资产负债率则从2023年的33%逐步回落，2024年末降至24.3%，2025年以来持续下行至9月末的18.4%，整体财务结构持续优化，财务风险进一步降低。2025年前三季度，公司现金收入比为97.7%，收入实现质量良好。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 提升分红比例，积极践行投资者回报。2023年，盐田港大幅提升分红比例，派发现金红利7.80亿元，约占当期净利润的70%。2024年4月9日，公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，未来三年在满足现金分红条件情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 数据来源：公司公告，西南证券整理 2盈利预测和估值 关 键假设： 假设1：全球贸易增速放缓，叠加广州港、香港港等竞争对手分流货源，港口货物吞吐需求增长承压，公司通过优化货种与航线结构，逐步提高溢价能力，预计2025-2027年公司港口装卸业务营收增速分别为-5%、0%、5%，毛利率分别为7%、7.5%、7.8%； 假设2：惠盐高速作为深圳东部重要交通干线，基础盘稳固，通过优化收费管理、提升通行服务等方式挖掘潜力，预计2025-2027年公司路桥收费业务营收增速分别为20%、4%、2%，毛利率分别为70%、71%、71.5%； 假设3：公司目前仓储业务规模较小，可通过创新经营模式、开拓消费电子品类、精准招商等举措提质增效，预计2025-2027年公司仓储租赁业务营收增速分别为-10%、0%、2%，毛利率分别为35%、35.5%、36%； 假设4：考虑公司参股的盐田国际（一、二期）等装卸收入和堆存收入增加，财务费用减少，其他收益增加，预计2025-2027年公司投资收益增速分别为7%、6.5%、6%。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、13.8亿元、14.7亿元，EPS分别为0.25元、0.26元、0.28元，对应PE为19倍、17倍、16倍。我们选取北部湾港、厦门港务、珠海港作为可比公司，2026年平均PE为22倍。我们看好盐田港业务多元化布局，以及中远海控入股带来的协同效应，给予公司2026年22倍PE，对应目标价5.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 3风险提示 1）经济周期波动风险。公司从事港口业务，作为国民经济基础产业，受经济周期影响显著。世界贸易波动影响各国进出口，进而波及港口运营。经济发展与港口经营呈同向变化，港口行业发展与国家尤其是港口腹地经济水平紧密相关，经济增长波动对其影响大。经济高涨时运输需求增加，低潮时需求减少。 2）市场竞争风险。国内港口陆续建成投产，更多码头将投入运营。国内外经济增速放缓及国内经济结构调整，使港口行业面临产能过剩压力。港口间同行业竞争加剧，公司面临市场竞争风险增大的局面。 3）产业政策变动风险。港口行业长期获国家产业政策支持。若未来相关政策重大调整，如对港口设施、技术要求等标准变严，或出台不利产业规划及政策，会影响公司业务发展。此外，国家对港口相关行业（如石化、钢铁、粮食、航运等）政策，或对经济腹地经济发展规划的调整，也可能间接影响公司经营。 4）港口收费标准变化风险。公司主营业务为港口装卸、堆存、运输服务等，收入主要源于装卸、堆存和港口管理，收费标准受政府主管部门港口费率影响，收费标准变化将对其经营业绩产生作用。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体