锌重大行情点评：海外驱动内盘，关注破局点

核心观点与关键数据

• 近期锌价走势：沪锌结束跌势显著反弹，主要受外盘锌价走强带动。外盘LME库存降至历史低位，现货高Back结构与现金集中度推动价格强势，并通过情绪与比价传导至内盘。
• 国内基本面：供应宽松格局已确立，社会库存攀升至15万吨左右（近五年高位），现货维持贴水或小幅升水，1-3月差在低位Contango结构波动，显示国内基本面偏弱。
• 海外基本面：海外锌矿供应增长显著（1-8月同比增长7.8%），但炼厂利润持续低迷，开工率未见明显提升，导致锌精矿大量流向中国。LME库存大幅去化（截至10月24日仅余3.7万吨），多数库存位于新加坡，加剧现货紧张局面。

后市观点与策略建议

• LME挤仓风险：需综合仓单与现金集中度、注销仓单占比、库存水平及价格结构等多重指标判断。当前LME现金集中度仍超50%，库存处于低位，外盘逼仓风险尚未完全解除，不排除锌价再度拉升的可能。
• 锌锭出口窗口：短期内现货出口已具备一定利润，但交仓利润仍不充分，海运周期长达2-3个月，难以通过出口缓解海外短缺问题。
• 欧洲炼厂产能恢复：澳大利亚政府向托克、嘉能可等企业提供资金援助，可能推动海外炼厂复产，缓解LME锌库存极低现状。
• 矿端增量：2025年全球锌矿供应将趋势性转向宽松，Kipushi、Antamina及国内火烧云等矿山项目将释放产能，中长期供需格局偏弱。
• 策略建议：
  • 把握低波动率窗口，买入看涨期权，预防价格因外盘结构性紧张而突然拉涨。
  • 长期布局空单，待外盘挤仓风险缓解后，逢高逐步布局远月空单。
  • 关注欧洲炼厂动态，若援助落地并推动海外炼厂复产，可作为空头介入信号。

风险点

• 外盘低库存下的挤仓风险超预期发酵，导致价格短期剧烈波动。