锌重大行情点评：短期支撑仍在，远期关注供应端放量

短期来看，锌价受市场情绪和基本面因素支撑，现货升水、月差冲高回落，国内三地现货升贴水由微幅贴水转为最高500-600元/吨升水，1-3月差由100元/吨上升至最高800元/吨左右。精矿产量和进口不及预期，供应端短期矛盾仍在，而消费端淡季表现超预期，社会库存去库斜率偏大，基本面偏强。

远期来看，预计2025年全球矿端将明显放量，供应端有所改善。尽管矿山干扰率上升，实际供应量可能低于预期，但预计仍有30-40万吨的增量投放市场，全球原料宽松度将较2024年增加。原料宽松度和利润刺激下，精炼锌产量预计将显著增长。

价格方面，短期市场对低库存及供应端紧缺的交易或已告一段落，宏观情绪重新主导价格走势。远期来看，2025年Q2往后，伴随矿端增量逐步落地，供应端矛盾预计有所缓解，可关注供应端增量兑现后的做空机会。

关键数据：

• 2024年1-10月中国精矿产量313.4万金属吨，同比-0.22%；进口318.4万吨，同比-19.7%。
• 2024年1-9月全球产锌1026.7万吨，同比-0.8%，预计全年同比下降1.4%。
• 2025年全球矿端预计增量约63万吨，保守估计增量约30-40万吨。
• 2024年11月至次年2月锌消费季节性淡季，社会库存去库斜率偏高。

研究结论：

• 短期锌价受供应端矛盾和宏观情绪支撑，或偏高位震荡。
• 2025年一季度仍受原料矛盾逻辑主导，二季度往后供应端矛盾预计有所缓解。
• 风险点：矿端放量大幅不及预期。