国证视点
- 港股表现：昨日港股震荡，三大指数低开后跌幅收窄，恒生指数微跌0.07%，国企指数跌0.11%，恒生科指跌0.56%。成交金额2388亿元，主板总卖空金额377亿元，占可卖空股票总成交额之比率18.3%。南向资金净流入约104亿元，其中净买入最多的是南方恒生科技ETF、阿里巴巴、小米集团，净卖出最多的是华虹半导体、中芯国际、药捷安康。
- 板块表现：教育股领跌，医药板块承压，AI医疗、互联网医疗与生物医药板块调整。科网及科技板块表现不佳，SaaS、短视频、云办公、云计算及手游领域普遍下滑。芯片板块低迷。电力设备、风能、光伏、绿电等新能源板块表现强势，市场憧憬人工智能、数据中心、电动化等结构性因素推动未来电力需求。资源股亦表现亮眼，黄金和有色金属个股跟随国际金价反弹上涨。食品、航空、奶制品、家电、新消费与节假日概念等消费类板块表现坚挺。
- 美股表现：最高法院大法官质疑特朗普动用紧急权力法征收关税的做法，若判决对特朗普不利，可能迫使美国政府退还关税，减轻美国进口商负担，并削弱总统用来对付贸易伙伴的这项工具。受消息推动，美股三大股指全面走高。
- 宏观数据：美国ADP公布10月私营部门就业报告，新增就业人数达4.2万人，高于预期的3.2万人，终止连续两个月的负增长。就业结构分化，贸易、运输与公用事业增加4.7万人，教育与医疗服务新增2.6万人；资讯业缩减1.7万人，专业与商业服务减少1.5万人，休闲与酒店业流失6,000人。薪资增速仍具韧性但尚未过热。美国服务业PMI为52.4%，高于9月的50%，亦高于市场预期的50.7，表明服务业再度扩张。商业活动指数上升至54.3%，新订单指数强劲攀升至56.2%。就业指数小幅上升至48.2，显示就业萎缩速度较上月放缓。价格指数升至70%，显示关税持续扰乱采购计划，推高商品价格，通胀压力在服务业领域依旧存在。
行业点评：大模型追踪
- 模型调用量：全球大模型调用量维持强劲增长，xAI、Google Gemini系列、Anthropic Claude Sonnet系列、OpenAI的调用量维持排名前列。推理需求强劲对AI产业链投资是强有力支撑。
- 中国大模型：Minimax和智谱AI等新上线模型表现亮眼，中国大模型在全球开源模型中维持领先地位，且模型能力持续追赶海外领先闭源模型。Minimax开源M2模型展现出顶级代码能力，模型API价格大幅低于Claude Sonnet 4。
- 海外云服务商：3季度，亚马逊AWS收入同比增20%，微软Azure收入同比增40%，Alphabet谷歌云收入同比增34%。AI推理需求对云服务的需求拉动明显，同时收入加速增长带来的规模效应使得经营利润率均有改善。
- 海外科技公司资本开支：2025年3季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计超1,100亿美元，维持快速增长趋势。微软指引FY26 CAPEX增速快于FY25，亚马逊、Alphabet、Meta均上调2025年资本开支指引。
- 投资建议：中国大模型在开源领域的优势有持续强化趋势。阿里云收入维持加速趋势具备较高确定性，维持中长期利润率20%+的预测，建议关注云计算产业链投资机会。
风险提示
- 大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间。
- 商业化进展不及预期。
