软商品11月月报：新作供应存压

2025.11.4 蔗糖开榨施压，糖价上方空间有限 -平衡预估：Covrig Analytics预计2025/26年度全球糖市将出现410万吨过剩。BMI Group将全球过剩预估提高至1050万吨。Datagro预测巴西主产区（中南部地区）2025/26榨季食糖产量为4142万吨，2026/27年度糖产量将增长3.9%，达到4400万吨。"供应过剩"预估令市场担忧。 -巴西、印度：巴西UNICA数据，主产区10月上半月糖产量达248.4万吨，同比增长1.3%；截至10月中旬，本榨季累计产量已达3601.6万吨，同比增长0.9%，巴西原糖出口收益优势明显，增加了全球供应压力。印度季风雨量充沛2024/25榨季甘蔗产量可能创下新高。 -国内供应：2025/26榨季各省区产量预估1146-1156万吨。巴西糖配额外进口利润773元/吨，泰国糖配额外进口利润674元/吨，呈扩大趋势。国内多糖源供应充足，市场关注替代品进口管制政策是否会进一步收紧。截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨，略低于近5年同期均值水平。去库进程放缓。甘蔗糖生产逐渐开始。 -结论及观点：2025/26榨季全球食糖供应过剩局面未改、北半球新糖供应逐渐增加。巴西中南部产糖量小幅增量，导致国际原糖价格近期连续下挫。现阶段国际糖市无重要利好提振，国际原糖价格预计震荡偏弱。配额外进口糖利润扩大。这将导致进口端压力无法减轻。在外盘的拖累下，国内糖价重心下移，消费淡季，尽管陈糖降价清库，但销量没有放大态势。国内甘蔗糖即将开榨，关注蔗糖生产情况的指引。01合约压力5542。 -注意事项：宏观事件、新作定价。 Datagro：预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4142万吨 ▹尽管甘蔗入榨量略有下降，但由于总制糖比预计将达到52.1%，高于上榨季的48.1%，预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量仍较上榨季增加3.1%达4142万吨。 ▹该机构预计2026/27榨季（2026年4月至2027年3月期间）巴西中南部地区的甘蔗压榨量为6.25亿吨左右，预估区间介于6.05~6.40亿吨；预计食糖产量为4230万吨；预计制糖比为52%，与本榨季大体持平。 印度：提高甘蔗收购价，11月内销配额调减 ▹10月27日，印度食品部宣布2025年11月的食糖内销配额为200万吨，较去年同期的220万吨减少20万吨。较10月的240万吨减少40万吨，该配额将从2025年11月1日起生效。 ▹北方邦政府上调2025/26榨季甘蔗收购价300卢比至3900-4000卢比/吨。或将导致印度糖出口平价优势下降。从而抑制印度糖出口。 巴西食糖生产双周报：巴西10月上半月糖产量为248.4万吨，同比增加1.25% ▹10月上半月巴西中南部入榨甘蔗3403.7万吨，同比增0.3%；产糖248.4万吨，同比增1.25%；甘蔗制糖比48.24%，高于去年同期的47.33%；乙醇产量20.1亿升，同比少1.17%；甘蔗出糖158.78公斤/吨，同比降0.96%。 ▹截至10月中旬，2025/26榨季(4-3月)南巴西累计入榨甘蔗5.25亿吨，同比降2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增0.89%；累计生产乙醇250.4亿升，同比降8.23%；累计甘蔗制糖比52.36%，高于去年同期的48.74%；累计甘蔗出糖137.53公斤/吨，同比降3.4%。 巴西原糖出口收益优势明显 进口：2025年9月，中国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨 ▹2025年9月，中国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。2025年1-9月，我国累计进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，我国累计进口食糖461.89万吨，同比减少13.58万吨，降幅2.86%。 替代进口：24/25榨季我国进口糖浆、预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨 ▹2025年9月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)3.74万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.14万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)4.68万吨，糖浆三项合计8.56万吨。 ▹同期中国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.25万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)6.33万吨，预混粉两项合计6.58万吨。 ▹2025年9月份中国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨。2025年1-9月中国进口糖浆、预混粉合计88.92万吨，同比减少84.84万吨。24/25榨季中国进口糖浆、预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨。 进口利润：配额外进口利润逐渐扩大 商务部：2025年10月上半月关税配额外原糖实际到港9.96万吨，10月预报到港17.45万吨 库存：截至10月下旬，广西食糖第三方库存约29万吨，去库速度放缓 ▹截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨，略低于近5年同期均值水平。去库进程放缓。 ▹截至日前，广西制糖集团陆续有糖源品牌清库，新旧榨季交替，陈糖去库意愿虽有增强，但受消费淡季影响，进程有所放缓。食糖出库方面，整体受需求后延影响，本月食糖整体出库量较上个月减少，大部分库点当天完成装车出库，个别库点装车出库时间约1~2天。 新作生产：甘蔗糖生产逐渐开始 ▹广西主产区 进入11月份，广西已经制糖企业点火烘炉准备开启2025/26榨季生产，销售工作进入清库尾声，预计11月上旬将有制糖企业开榨，迎来新榨季。 ▹云南主产区 2025年10月30日云南首家糖厂顺利开榨，正式拉开2025/26榨季生产序幕。云南新糖上市销售，目前在糖厂内的提货价为5500元/吨，昆明市场的报价为5700元/吨。 新棉批量上市，棉价上有压力 -机构预估：国际现货市场表现乏善可陈，价格区间波动，无法刺激更多需求。国际市场目前仍缺乏有效的数据指引。供需平衡表及美棉出口数据等发布均受到影响。全球贸易环境传来偏暖消息，但仍有确定性，市场采购持观望态度，多按需补库。 -国际贸易：印度宣布将原定从2025年8月19日-9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日（免税后，进口棉成本减少11%）。引发印度签约外棉的热情高涨。印度巴西棉的进口占比将进一步上升，牢牢占据首位，澳棉的进口占比将向美棉靠拢，与巴西棉一道挤压美棉市场份额。 -国内市场：2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比（7万吨）增加3万吨，增幅42.9%。目前棉花进口利润2014元/吨。受新疆棉纱报价小幅反弹的带动，纱厂跟随提价，但下游接受度不高，大部分内地棉纺厂即期利润持续下降。新疆棉花采收进入尾声，增产形势明朗；南疆单产虽局部不及预期，但总体有望保持丰产格局。 -结论及观点：受宏观情绪转暖对棉价带来提振，全球棉花消费端仍缺乏实质性利多因素。国内新棉采摘尾声，新棉增产逐渐上市将令供应端宽松，由于需求端采购积极性有限，保值需求体现在盘面上，限制棉价上方的空间。 -01合约压力13600-13700。 -关注事项：宏观事件、订单。 国际：棉价缺乏数据指引、北半球新作收购加快、需求端没有明显改善 ▹国际现货市场表现乏善可陈，价格区间波动，无法刺激更多需求。国际市场目前仍缺乏有效的数据指引。供需平衡表及美棉出口数据等发布均受到影响。全球贸易环境传来偏暖消息，但仍有确定性，市场采购持观望态度，按需补库。 ▹巴西棉报价较澳棉及美棉有较强的竞争力。 ▹北半球新棉收获进入高峰期，美棉、印度新棉收购进度也有所加快。预计未来一段时间美国和印度的天气整体对棉花收获有利，供应压力将逐步增大。 ▹市场预期印度与美国或于10-11月达成第一阶段贸易协议，市场传闻称印度关税或由50%降至15-16%，若这个预期得以兑现，将有效促进印度棉制品对美出口和美棉对印度的出口。 印度：巴西棉、澳棉挤占美棉市场 ▹印度宣布将原定从2025年8月19日-9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日（免税后，进口棉成本减少11%）。引发印度签约外棉的热情高涨。 ▹印度巴西棉的进口占比将进一步上升，牢牢占据首位，澳棉的进口占比将向美棉靠拢，与巴西棉一道挤压美棉市场份额。 ▹2018年7月6日，美国开始使用关税战至今，巴西棉出口量增长1.4倍。本年度截止9月份的美棉总销售量（合同签约量）仅为84.64万吨，较去年同期的总销售量103.72万吨下降18.4%，更是较过去5年的均值（137.73万吨）大幅减少53万吨，降幅为38%。 ▹代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价74.05美分/磅，折人民币进口成本12762元/吨（1%关税）。代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价14776元/吨。进口利润2014元/吨。 ▹国内C32S普梳纯棉纱均价20474元/吨；常规外纱均价20821元/吨。进口利润-347元/吨。 ▹受新疆棉纱报价小幅反弹的带动，纱厂将棉花价格波动500元/吨做为棉纱出厂价调整的标准，导致大部分内地棉纺厂即期利润持续下降，轻纺市场棉纱线报价上调100-200元/吨，测试下游织布厂及消费终端的反应。下游接受度不高。 ▹2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比（7万吨）增加3万吨，增幅42.9%。同比（12万吨）减少2万吨，减幅18.7%。2025年1-9月我国累计进口棉花68万吨，同比减少69.8%。 ▹2025年9月中国棉纱线进口量约为13万吨，与上月进口量基本持平，同比增长15%，进口额同比增长12.5%，虽然同比/环比增长幅度较8月份显著下降（8月环比增长23.31%,同比增长25.11%），但仍处于2025年以来单月进口快速回升期。 ▹节前发运效率提升带动库存消化，加之纺企降低开机率减少了新货补充，节后成品纱线、坯布库存回落。 新棉：交收加工提速，尾声收购价小幅上涨 ▹新疆棉花采收持续推进，籽棉收购价格稳中有涨。 ▹北疆采收进入尾声，增产形势明朗；南疆单产虽局部不及预期，但总体有望保持丰产格局。 ▹截至10月30日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点；加工率为39.9%，同比增加0.5个百分点。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意有，如有侵权请联系我们。 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com © 2025年迈科期货股份有限公司