10月美国ADP就业数据超预期
日度报告——综合晨报 10月美国ADP就业数据超预期 报告日期：2025-11-06 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普将地方选举失利归咎于政府停摆 ADP就业数据超预期，表明了劳动力市场短期回升，但是经济下行压力继续存在，美元维持震荡。 宏观策略（股指期货） 国务院总理：中国将坚定不移推进高水平对外开放 在全球股市均明显回调的背景下，A股市场表现出的韧性超预期，微盘股和创业板大涨托举指数。我们认为在监管诉求下， 综股指仍将高位震荡，难以趋势性下跌。 合宏观策略（美国股指期货） 晨美国10月ADP新增就业4.2万人超预期 报美国经济数据维持韧性，市场风险偏好修复，三大股指小幅上涨。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 初步统计10月全国乘用车市场零售238.7万辆 钢价延续弱势运行，宏观预期的驱动有所减弱，基本面方面压力犹存。钢厂环保限产持续性有限，仍需低利润带动市场化减产，预计钢价短期延续弱势格局，等待低估机会。 有色金属（铜） 智利Codelco前9个月铜产量同比增加2.1% 考虑到短期宏观预期反复风险，以及阶段基本面担忧，预计铜价将继续震荡运行，策略上仍建议关注逢低买入操作。 能源化工（原油） 哈萨克斯坦油田因检修减产 油价走弱，EIA商业原油库存增加。 张粲东高级分析师（宏观策略）从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel：8621-63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、金融要闻及点评4 10.1、宏观策略（黄金）4 10.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)）4 10.3、宏观策略（股指期货）5 10.4、宏观策略（美国股指期货）5 10.5、宏观策略（国债期货）6 2、商品要闻及点评6 2.1、农产品（白糖）6 2.2、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）7 2.3、农产品（生猪）8 2.4、农产品（红枣）8 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油）9 2.6、农产品（玉米淀粉）9 2.7、农产品（玉米）10 2.8、黑色金属（动力煤）10 2.9、黑色金属（铁矿石）11 2.10、黑色金属（焦煤/焦炭）11 2.11、有色金属（铜）12 2.12、有色金属（多晶硅）12 2.13、有色金属（工业硅）13 2.14、有色金属（铅）13 2.15、有色金属（锌）14 2.16、有色金属（碳酸锂）15 2.17、有色金属（镍）16 2.18、能源化工（原油）16 2.19、能源化工（沥青）17 2.20、能源化工（甲醇）17 2.21、能源化工（纸浆）18 2.22、能源化工（尿素）18 2.23、能源化工（烧碱）19 2.24、能源化工（纯碱）19 2.25、能源化工（浮法玻璃）19 2.26、航运指数（集装箱运价）20 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） 美国10月ADP就业人数增4.2万人(来源：wind) 美国10月ADP就业人数增4.2万人，预期增2.8万人，前值从减3.2万人修正为减2.9万人。美国10月ISM非制造业PMI为52.4(来源：wind) 美国10月ISM非制造业PMI为52.4，创2025年2月以来新高，预期50.8，前值50。 点评：金价小幅反弹，市场流动性紧张问题没有继续发酵，抛售情绪缓解，美国10月ADP和ISM非制造业PMI均好于市场预期，显示经济仍在温和扩张，但由于政府关门已经创历史记录以及关税对经济带来的不确定性，市场对美国经济的展望偏弱。短期内关注美国政府何时结束停摆，目前波及到范围和各方对压力都会迫使两党最终达成协议，金价则延续盘整态势，逐渐向60日均线附近靠拢。 投资建议：短期金价仍处于回调趋势中。 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普将地方选举失利归咎于政府停摆(来源：Bloomberg) 美国总统特朗普将民主党在地方选举中的大获全胜归咎于仍在持续的政府停摆，并向共和党施压，要求取消冗长辩论规则，从而重新开放联邦机构并通过对邮寄投票的新一轮打压措施。 美国高院三位保守派大法官质疑特朗普全球关税政策合法性(来源：Bloomberg) 美国最高法院几位主要大法官对特朗普对全球多国征收关税政策的合法性提出怀疑，最终裁决可能动摇特朗普标志性的经济政策。在周三于华盛顿举行的时长超两个半小时的辩论听证会上，三位保守派大法官质疑特朗普动用《1977年国际紧急经济权力法》（IEEPA）每月征收数百亿美元关税的做法。 ADP数据显示美国企业10月新增就业人数4.2万人(来源：Bloomberg) 根据ADPResearch周三公布的数据，10月份私营部门就业人数增加了4.2万人，9月份的数据修正后下降2.9万人。之前接受调查的经济学家的预测中值为增加3万人。 点评：最新的ADP就业数据超预期，表明了劳动力市场短期回升，但是经济下行压力继续存在，美元维持震荡。最新的ADP就业数据超预期，美国10月劳动力市场短期回升，但是由于政府关门负面影响，因此预计劳动力市场将继续处于下行趋势。并且目前的就业增长中枢明显降低，预计市场对于劳动力市场的走弱预期不会改变，美元指数维持震荡。 投资建议：美元短期震荡。 1.3、宏观策略（股指期货） 国务院总理：中国将坚定不移推进高水平对外开放(来源：wind) 国务院总理李强出席�八届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，中国将坚持以经济建设为中心，集中力量推进高质量发展。中国将坚定不移推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，推进服务业扩大开放综合试点示范建设。 中方落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措(来源：wind) 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措。其中包括：停止实施3月4日公布的对原产于美国的部分进口商品加征关税；继续暂停24%对等关税一年，保留10%加征税率；对15家美国实体停止出口管制措施，对另外16家实体继续暂停一年；对11家美国企业停 止实施不可靠实体清单措施，对另外11家企业继续暂停一年；停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施。 点评：在全球股市均明显回调的背景下，A股市场表现出的韧性超预期，微盘股和创业板大涨托举指数。我们认为在监管诉求下，股指仍将高位震荡，难以趋势性下跌。 投资建议：各股指多头均衡配置。 1.4、宏观策略（美国股指期货） 美联储理事米兰：ADP就业令人欣慰意外，预计继续降息(来源：iFind) 他认为美联储继续降息仍是“合理的行动”，包括在今年最后一次会议12月时继续降息。米兰称最新的ADP数据“令人欣慰的意外”，但指出结合整体就业情况来看，他认为美国政府关门前的趋势仍在延续。他警告称，如果美国最高法院裁定特朗普政府依据经济紧急权力实施的关税非法，这可能会增加不确定性并拖累经济。 美国10月ADP新增就业4.2万人超预期(来源：iFind) 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过市场预期的3万人，上月修正后减少3.2万人。 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高(来源：iFind) 美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50。新订单指数跳涨，创一年新高。需求反弹的同时，通胀压力也更为明显。投入价格指数升至70，创三年来最高水平。就业状况正在趋于稳定，尽管相关指数仍在收缩。 点评：昨天货币市场资金紧张带来的恐慌情绪传染到股票市场，风险偏好大幅回落，而昨天公布的美国经济数据继续维持韧性，服务业仍然维持高景气度，就业数据也边际好转，但通胀可能仍居高不下，整体宏观经济环境较政府关门前变化不大，恐慌情绪得到缓解，市场风险偏好有所修复，指数内成分股普涨。 投资建议：短期市场高位震荡调整，但盈利支撑下仍以偏多思路对待。 1.5、宏观策略（国债期货） 央行开展了655亿元7天期逆回购操作(来源：中国人民银行) 央行公告称，11月5日以固定利率、数量招标方式开展了655亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量655亿元，中标量655亿元。Wind数据显示，当日5577亿元逆回购 到期，据此计算，单日净回笼4922亿元。 点评：受美元流动性偏紧、市场较为担忧AI泡沫等因素的影响，海外权益资产普遍下跌。海外市场的变化对债市的影响应是中性甚至略偏空的。一是虽然国内权益资产也有跟随下跌的动力，但我国科技股上涨时间不长，健康程度远高于美股，国内看多权益者众，股市难以持续下跌；二是美元流动性偏紧，美元升值，人民币汇率升值动力减弱，国内出于稳汇率而产生的降息预期会被下修。 10月末快速走强后，债市进一步上涨的空间受限，且当前宽货币预期正在小幅下修，债市应暂震荡。后续债市走强需要增量的驱动，目前来看驱动相对有限：一是央行持续购债，市场感受到暖意；二是10月经济数据走弱，不过这也在市场预期之中，预计驱动力不强；三是美元流动性再度转松，国内降息预期再度升温，这一驱动不确定性相对较高。综合来看，11月债市走强空间相对有限，做多需把握节奏，考虑赔率。 投资建议：近期债市风险不大，应是震荡略偏强的，只是走强空间有限，做多需把握节奏，考虑赔率。 2、商品要闻及点评 2.1、农产品（白糖） 截至11月4日，印度北方邦已有21家糖厂开榨(来源：泛糖科技网) 印度北方邦2025/26榨季已正式拉开帷幕，截至11月4日，全邦有21家糖厂启动运营，共 有53家糖厂下达了甘蔗采购订单。据邦甘蔗专员介绍，当前启动榨糖作业的21家糖厂中， 有1家合作糖厂、20家私营糖厂。另有32家糖厂已完成所有开榨准备工作，并已下达甘蔗 采购订单，预计未来几天内陆续启动榨糖作业。剩余69家糖厂也将很快开始生产工作。Conab：巴西中南部25/26甘蔗产量6.07亿吨(来源：泛糖科技网) 巴西国家商品供应公司(Conab)近日发布�三次巴西2025/26榨季甘蔗产量调查结果显示，中南部地区2025/26榨季甘蔗产量为6.0738亿吨，低于此前预估的6.0976亿吨；食糖产量为4134万吨，高于此前预估的4064万吨。巴西全国2025/26榨季甘蔗产量为6.6645亿吨， 低于此前预估的6.6882亿吨；食糖产量为4502万吨，略高于此前预估的4446万吨；甘蔗 乙醇产量为265.5亿公升，低于此前预估的267.6亿公升；乙醇总产量（含玉米乙醇）为361.6 亿公升，高于此前预估的357.4亿公升。 ISMA预计25/26榨季印度食糖总产量为3435万吨(来源：泛糖科技网) 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月4日发布2025/26榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨。该糖业机构表示，凭借稳健的食糖供需平衡，印度2025/26榨季完全有能力出口近200万吨食糖。ISMA呼吁政府尽早公布出口政策，以便糖厂提前主动规划原糖与白砂糖的生产策略。 点评：印度ISMA最新预估25/26榨季印度食糖总产量为3435万吨，较此前7月31日会议上预估的3490万吨下调了55万吨，但该机构也乙醇耗糖量预估下修至340万吨，此前预估 为500万吨，因此，最新预计净食糖产量（剔除乙醇用量后）为3095万吨，较此前近3000 万吨的预
