核心观点与业绩分析
- Q3业绩受投资收益影响显著：2025年前三季度，公司实现营收344亿元（同比-20%），扣非归母净利润9.8亿元（同比-24%），归母净利润12.1亿元（同比-19%）。Q3单季业绩降幅较大，主要因上年Q3投资收益较高（约1亿元，主要来自资本市场反弹及减持徐工机械获利），而今年Q3投资收益大幅减少（约-13.9亿元）。预计Q4投资收益拖累将减弱，业绩有望明显反弹。
- 毛利率显著提升：Q3单季毛利率16.8%（同比+11.4pct），主因上年Q3收入确认放缓但成本前置，今年节奏恢复正常。Q1-3整体毛利率15.9%（同比+4.3pct）。
- 费用率及现金流：Q1-3期间费用率12.7%（同比+2.4pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比持平或微升，主要因收入下滑导致刚性成本占比提升。Q1-3资产减值损失同比少计提1.8亿元，Q3单季多冲回约0.3亿元。Q1-3经营现金流净流入3.6亿元（同比少流入20.4亿元），Q3单季净流入40.7亿元（同比少流入20.9亿元）。
订单与新签合同
- 订单增长提速：2025年前三季度新签合同额690亿元（同比+5.1%），Q3单季新签228亿元（同比+17%）。分业务看，工程承包新签586亿元（同比+2.9%），其中道路工程（+117%）、房产工程（+72%）增速较快；轨道交通、市政工程、能源工程订单下滑；设计业务（-9.9%）、运营业务（+47%）、数字业务（-0.2%）表现分化。分区域看，上海市内/上海市外新签合同额同比-4%/+7%。
投资建议与估值
- 投资建议：基于在手及新签订单，预计2025-2027年归母净利润分别为28.8/30.6/32.3亿元（同增1.3%/6.4%/5.4%），EPS分别为0.92/0.97/1.03元，对应PE分别为7.3/6.9/6.5倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：基建投资下行风险、投资类项目回款不及预期、应收账款减值风险等。
财务指标预测
- 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为63.8/67.2/69.6亿元（同比-7.3%/5.3%/3.6%），净利润分别为29.99/30.63/32.3亿元（同比1.3%/6.4%/5.4%）。
- 估值：当前股价PE为7.3倍，预计未来PE逐步下降至6.5倍。
