盈利水平持续修复，募投10万吨烃基生柴项目带来增量

卓越新能(688196)研报总结

核心观点

• 公司2025年三季报显示，盈利水平持续修复，归母净利润同比增长81.23%，扣非后归母净利润同比增长83.78%，主要得益于优化产供销协同、严控原料成本及依托天然脂肪醇新产线释放高毛利产品产能。
• 公司销售毛利率持续提升，25Q3销售毛利率达11.73%，较25H1及去年同期明显改善。
• 公司以简易程序定增募资3亿元，推进年产10万吨烃基生物柴油项目建设，完成后将增加10万吨HVO/SAF生产能力，预计税后内部收益率28.94%，进一步增强市场竞争力。

关键数据

• 2025年前三季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%；归母净利润1.67亿元，同比增长81.24%；扣非后归母净利润1.59亿元，增幅达83.78%。
• 公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的产能布局，生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能14万吨/年。
• 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.53/4.03/4.85亿元，对应当前PE分别为25x、16x、13x。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计公司盈利将持续改善，募投项目将带来增量贡献。
• 风险提示包括原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。