国信证券2025年三季报点评：业绩表现强劲，外延并购落地

国信证券2025年三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长87.28%至91.37亿元，加权平均净资产收益率提升4.31个百分点至9.05%。单三季度业绩增长提速，归母净利润同比增长117.87%至37.70亿元。

业绩增长驱动因素：

1. 收入端：手续费及佣金净收入同比增长71.92%至77.08亿元，主要来自经纪业务；投资收益同比增长97.72%至82.00亿元，主要系金融工具投资收益增加；利息净收入同比增长45.36%至11.69亿元，得益于融出资金增加。投行业务和资管业务收入短期承压，但占比不足6%。
2. 费用端：业务及管理费同比增长41.50%，增速低于营收增速，经营杠杆效应凸显。核心盈利指标ROE同比大幅提升4.31个百分点至9.05%，EPS达0.85元，同比增长107.32%。

业务板块表现：

1. 经纪与资本中介业务：手续费及佣金净收入同比增长109.3%至63.62亿元，代理买卖证券款增长30.52%至11,833.67亿元。资本中介业务竞争力强化，融出资金增至885.56亿元，支撑利息净收入增长。完成对万和证券的收购，扩大业务版图和客户基础。
2. 投资与交易业务：投资收益同比增长97.72%至82.00亿元，公允价值变动收益20.66亿元，展现出强大的市场把握能力。风险控制体系稳健，风险覆盖率为350.39%，自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为45.38%，均优于监管标准。

研究结论与投资建议： 公司精准把握市场节奏，自营业务弹性充分释放，业绩表现强劲；对万和证券的收购落地，后续协同效应值得期待。预计2025-2027年公司营业收入分别为266.60、304.00、335.09亿元，归母净利润分别为121.31、140.57、157.05亿元，EPS分别为1.18、1.37、1.53元，对应11月3日收盘价的PE估值为11.78、10.16、9.10倍。给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价16.58元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期、监管政策收紧、行业竞争加剧。