Q3业绩符合预期，新兴业务进展顺利

万润股份（002643.SZ）电子化学品Ⅱ 2025年11月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)922.96流通股本(百万股)909.30市价(元)13.60市值(百万元)12,552.25流通市值(百万元)12,366.42 事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入28.26亿元，同比+2.31%；归母净利润3.06亿元，同比+3.27%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+14.02%。2025Q3单季实现营业收入9.56亿元，同比+18.62%，环比-5.19%；归母净利润0.87亿元，同比+8.41%，环比-36.75%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+37.08%，环比-37.75%。 25Q3沸石及液晶业务阶段性承压，新兴业务进展顺利。分业务板块来看，成熟业务方面，①液晶材料Q3受下游订单分布影响环比下滑，但混晶客户需求较去年同期相对稳定；②OLED升华前材料Q3收入平稳，成品材料Q3收入继续保持同比增长态势；③沸石环保材料Q3由于客户订单分布问题环比有所下滑，但同比实现增长，整体处于底部企稳逐步回升状态；④生命科学与医药业务受益新品布局，Q3收入较去年同期有所提升。新兴业务方面，①半导体材料Q3收入同比增长，公司已在年内启动万润工业园二期C05项目，包含光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及定制化产品产能约751吨，该项目目前已开工，有望在明年年底完成建设；②高性能聚合物产品中PEI、TPI、PI-5218已实现销售，其中年产能1500吨的PEI量产线现已投入试生产，TPI与PI-5218的年产能均逾100吨；③OLED面板用PSPI成品、LCD面板用取向剂PI成品等显示PI材料Q3收入同比增长，目前700吨新产能稳步推进中，后续随着更多下游显示面板产线验证通过，公司显示PI产品需求有望进一步提升。毛利率有所承压，费用端持续优化。2025年前三季度公司毛利率为39.2%，同比减 股价与行业-市场走势对比 少0.88pct，净利率为13.97%，同比下滑0.26pct，毛利率小幅波动或与产品结构变化有关，同时Q3为存货跌价准备计提资产减值2599万元，亦对盈利端有所扰动。费用端方面，报告期内公司期间费用率为23.15%，同比减少1.33pct，其中管理费率、财务费率、销售费率分别同比减少0.52pct、0.38pct及0.23pct。固态电池材料获阶段性进展，开辟新领域注入成长动能。在先进材料领域，公司已布 相关报告 1、《Q2业绩环比高增，关注新品放量机会》2025-08-27 局半导体制造材料、电子与显示用PI材料、高性能聚合物材料、钙钛矿材料等多个品类，报告期内公司继续拓展业务矩阵，积极推进固态电池材料开发工作。公司在固态电池领域布局的产品主要为硫化锂，是固态电池电解质的关键上游材料，目前公司小试样品测试已完成，性能可满足客户要求，中试线建设工作正在积极筹备中。盈利预测：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，预计公司 2、《业绩阶段承压，未来前景看好》2024-11-09 2025-2027归母净利润分别3.98/4.73/5.66亿（2025-2027前值分别为4.38/5.31/6.25亿），对应当前股价的2025-2027年PE分别为32.5/27.3/22.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。