一体化优势显现，未来有望受益钴价抬升

核心观点

• 公司发布2025三季报，营业总收入589.4亿元，同比+29.6%；归母净利润42.2亿元，同比+39.6%。
• 印尼镍资源建设稳步推进，全球资源布局持续完善，中游湿法冶炼产能全面释放，超高镍9系产品占比超六成。
• 刚果（金）配额政策落地，钴价有望持续抬升，2026年或出现供需短缺。

关键数据

• 2025年Q3营业总收入217.4亿元，同比上升40.9%；归母净利润15.1亿元，同比+11.5%。
• 印尼Pomalaa湿法项目年产12万吨镍金属量已开工，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨。
• 刚果（金）2025年出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨。

研究结论

• 预计2025-2027年公司归母净利润58.65、82.40、105.28亿元，对应PE 21、15、12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；下游需求增长不及预期，行业竞争加剧。

财务指标

• 2024A营业收入60946百万元，2025E营业收入65269百万元，2026E营业收入77794百万元。
• 2024A归属于母公司净利润4155百万元，2025E归属于母公司净利润5865百万元。
• 2024A毛利率17.2%，2025E毛利率18.9%，2026E毛利率22.0%，2027E毛利率24.9%。