食品饮料三季报总结及展望

•整体表现：因白酒拖累，食品饮料板块三季度同比由正转负（二季度同比+0.1%，三季度同比-4.8%）；非白酒板块仍有+0.2%增长（主要靠保健品、乳制品、软饮料、啤酒等拉动）。•白酒板块核心问题：禁酒令后首个旺季需求景气度弱，叠加渠道去库存，报表真实反映市场调整（三季度白酒收入仅3家未下滑，前三季度仅茅台、汾酒增长）；高端酒调整节奏滞后但三季度开始降速，次高端分化显著。 白酒板块三季度详情 高端酒表现 •茅台： o收入微增（系列酒深度调整，三季度系列酒同比-34%），整体业绩持平微增（茅台酒同比+7%）；o价格表现：二季度禁酒令后价格一度跌至1830元，三季度旺季价格保持平稳（9月环比仅降60元至1750-1770元），但四季度受供给、人事调整、双十一影响价格下台阶（当前<1700元，最低摸至1600元）；o后续观察：供需表现支撑价格向下空间有限，系列酒调整或至中段（部分产品如1935动销加快，公司或出台补贴等措施缓解渠道压力）。 •五粮液：报表调整幅度超预期（收入-52%，利润-65%），核心因价格倒挂（批价同比跌超10%）、经销商盈亏平衡线附近；当前核心观察价格能否稳定及动销平稳性（春节为量价平衡重要观察窗口）。 •泸州老窖：业绩下跌好于预期（低端表现好于国窖，国窖下滑10%-15%，特曲老字号等高个位数增长），报表调整基调平稳（波动幅度小），但预计四季度调整幅度可能扩大；关注国窖量价策略（当前价格高于五粮液，春节为关键观察点）。 次高端及地产酒表现 •次高端分化： o汾酒稳健（好于预期，青花20增长9%-10%，青花26新品贡献5-6亿，玻汾增长17%-18%；青花30下滑20%-30%，老白汾持平略降，巴拿马下滑20%），产品竞争力及渠道健康度凸显（经销商库存可控，价格平稳）。o其他品牌：酒鬼酒（基数低+胖东来合作+新品贡献，收入企稳、利润大幅减亏）；舍得、水井坊延续大幅调整。 •地产酒： o古井：大幅调整去化渠道库存（顺应市场报表下滑，但渠道组织及消费端竞争力未变，安徽禁酒令影响远超其他区域，若需求恢复弹性大）；o口子窖：竞争力减弱与外部环境共同作用致下滑；o洋河：延续大幅下滑（利润亏损，包袱大但卸包袱意志强，明年同比转正可期，分红率高（股息6%+））；o今世缘：延续二季度调整（同比-26%，反映需求下滑并卸部分包袱）；o金徽酒：省内份额提升（次高端以上放量，柔和H6、金徽18年等增长明显，报表平稳，利润受所得税影响）；o老白干：大幅下滑（二季度基数低且调整较早）。 行业整体指标 •盈利水平：多数酒企净利率下降（茅台基本稳定，五粮液、古井、洋河受损大，老窖、汾酒降幅有限）；•销售收现：上市公司整体降26.8%（茅台小幅正增长，其他幅度大）； •合同负债：总额393亿（同比+4%，五粮液、老窖表现较好）；•后续展望：四季度延续调整出清（为春节备货去库存），春节需求环比改善（名酒批价同比便宜20%+，政策压力缓解），投资角度板块估值处于低位（2025年预测PE 18.9倍，较沪深300溢价率33%，低于历史均值140%），建议关注底部布局机会（推荐汾酒、茅台、古井、今世缘等长期空间标的，及老窖、五粮液等高分红标的）。 乳制品、饮料及保健品板块 乳制品 •下游企业分化：伊利收入同比-8.8%（需求疲弱+中秋错期，毛利率降1pct，净利率下行）；区域乳企中，新乳业表现好（收入增长，常低温均双位数增长，鲜奶/低温酸奶/乳饮料优于整体，利润率提升延续）；奶酪（妙可蓝多同比+22%，B端餐饮工业系列+40%+）。•后续展望：四季度需求难反转（消费信心弱+春节晚），但企业可通过新品/新场景对冲；原奶供需或明年平衡（奶价波动收敛），推荐新乳业（低温优势）、妙可蓝多（B端放量），乳制品板块左侧布局时点（蒙牛等估值低）。饮料•旺季稳健：东鹏饮料收入+30.4%（电解质水/果汁茶放量+功能饮料全国化）；其他公司（康师傅、统一收入下滑，农夫山泉增长（瓶装水/无糖茶份额提升））；行业竞争激烈（成本下行+外卖补贴+份额争夺，营销手段多样）。•利润率：东鹏毛利率小幅下行（新品毛利率低），净利率上行（费用率降2.6pct）；其他公司（康师傅、统一、农夫山泉利润率或上行）。•投资建议：长期看好东鹏、农夫（增长溢价），康师傅、统一（高股息防御标的）。保健品•超预期表现：汤臣倍健（收入+23.5%，利润扭亏，渠道/产品优化见效，新品占比20%，市占率回升，明年目标收入/利润率回升）；仙乐健康（海外拓展超预期（美/中均+20%+），中国区调整见效，BF业务剥离或减轻盈利拖累）。•投资建议：行业秩序恢复（抖音等新渠道扰动减弱），龙头重回增长轨道，关注汤臣（收入/利润增长）、仙乐（基本面恢复）。 速冻及零食板块 速冻食品 •企稳趋势：收入端需求见底（三全等下滑幅度收窄，商超调改渠道贡献增量）；竞争格局趋稳（促销力度见顶，龙头费用收缩，利润修复）。•后续展望：行业处估值/预期底部，关注餐饮需求改善（推荐安井、巴比食品）。 零食板块 •收入表现：剔除万全后小幅增长（增速略放缓）；零食量贩保持快增（渠道分化明显），商超新渠道（山姆、盒马等）贡献增量；魔芋品类亮眼（盐津铺子毛利率同比转正）。•盈利能力：多数企业下滑（成本压力（如葵花籽高价）、产品/渠道结构影响、费用投放加大）。•投资建议：关注品类红利/大单品趋势（如魔芋）、成本改善公司（推荐盐津铺子、西麦食品、洽洽食品）。 肉制品及休闲食品行业 肉食品 •防御属性：双汇（股息率5%）、万洲国际（股息率8%）表现稳健；双汇肉制品销量 平稳（吨利5000元，新渠道占比20%/增速30%），明年目标肉制品中个位数增长（吨利预计4700元左右）；万洲国际美国肉制品销量持平（吨利回落），生猪养殖利润改善（全年预期1.25-1.5亿美金），明年猪价有望平稳。 •投资建议：推荐双汇（肉制品增长确定）、万洲国际（业绩稳健）。 休闲食品 •品类/渠道分化：魔芋增速最快（线下份额超20%），坚果炒货/烘焙慢；零食量贩/会员商超渠道红利延续（电商费用投放减弱）；传统渠道企稳（如盐津铺子流通渠道双位数增长）；超预期公司（盐津铺子、西麦食品、力高食品等，经营效率/盈利能力改善）。•投资建议：关注渠道多元/供应链强的公司（如卫龙、盐津铺子、力高食品等）。 •整体表现：需求偏弱（报表有压力但未低于预期），结构升级缓步推进，成本下行带动盈利改善逻辑不变。 •核心数据： o价格端：结构优化依赖（提价动力不足），吨单价微负至1%（环比走弱），青啤/百威/重啤/燕京/珠江同比分别为-0.5/+0.1/+1.1/+1.4/+1.5（燕京U8/珠江纯生亮眼）；o销量端：宏观承压（头部企业销量分化，青啤+0.3%，百威-8.6%，重啤-0.7%，燕京+0.1%，珠江-2.8%）；o成本/费用：成本红利延续（毛利率同比提升，但边际收窄），费用管控平稳（重啤销售费用率增2pct）；o利润端：多数企业净利率提升（青啤/燕京/珠江同比+0.3/+2.8/+1.6），百威亚太（中国市场压力，净利率-1.7pct）、重啤（所得税率提升，净利率-2.8pct）。 •后续展望：中长期需求升级持续（8-12元价格带为核心增长点），中短期关注提效及成本（四季度原材料或小幅回落，明年关注华润啤酒、燕京啤酒（U8表现优））。内容由AI生成仅供参考