有色金属周报——镍与不锈钢：宏观与基本面双弱，弱势维持

宏观与基本面双弱弱势维持 2025年11月4日 研究所吴金恒从业资格号：F03100418投资咨询从业证书号：Z0021125TEL：010-8229 3229 电解镍 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：115000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量增加，港口去库；国内铁厂亏损幅度扩大，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁累库；国内精炼镍排产下降，出口盈利扩大。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降，主要为200系减产；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存减少，保税区库存减少。综上，基本面偏松，库存压力仍大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 ⚫策略:空单持有 ⚫运行区间：12000-13000 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，主要是200系减产，300系排产基本持平，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑持续走弱，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存累库，300系累库。综上，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢偏弱震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 1.1镍行情回顾 ⚫上周，沪镍震荡下行，沪镍周度跌1.14%⚫沪镍成交量至59.27万手（+15.05万），持仓量至11.25万手（-0.89万）⚫伦镍周度跌0.72%⚫伦镍成交量3.03万手（+0.32万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 ⚫基差升水1050元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周，0.9%镍矿价格持平，1.5%镍矿价格持平，1.8%镍矿价格持平 ⚫菲律宾至中国海运价格持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫9月，菲律宾镍矿出口量下降⚫9月，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周镍矿到港量增加，环比上升39.14万吨⚫上周镍矿港口库存去库，减少18万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8-12%高镍生铁价格下跌5.5元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格下跌100元/吨⚫镍生铁较电解镍负溢价缩小⚫镍生铁较废不锈钢溢价扩大 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫9月，中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2% ⚫预计10月进口量回落 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫BF由盈转亏，开工率下降，⚫RKEF亏损幅度扩大，开工率上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫11月，国内镍生铁开工率与排产下降⚫11月，印尼镍生铁开工率与排产上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁累库 1.2供给端——电解镍 ⚫11月，精炼镍开工率下降，精炼镍排产下降 1.2供给端——电解镍 ⚫电解镍出口盈利扩大 1.2供给端——电解镍 ⚫9月，电解镍进口量增，出口量减 1.3需求端——不锈钢 ⚫11月，不锈钢排产下降⚫11月，300系不锈钢排产基本持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 ⚫9月，不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%⚫预计10月，进出口量与9月相当 1.3需求端——新能源 ⚫纯镍价格下跌，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价扩大⚫纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫11月，三元前驱体排产下降，环比下降0.1%，同比上升20.4%⚫11月，三元材料排产增加，环比上升1.4%，同比上升39.8% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫11月，硫酸镍排产上升，环比上升4.8%，同比上升23.4% 1.3需求端——新能源 ⚫9月，新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；⚫9月，新能源汽车销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上期所库存增加⚫LME库存增加 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上海保税区纯镍库存去库800吨。⚫上周，六地社会总库存去库698吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 ⚫外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降 ⚫MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：115000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量增加，港口去库；国内铁厂亏损幅度扩大，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁累库；国内精炼镍排产下降，出口盈利扩大。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产下降；不锈钢厂排产下降，主要为200系减产；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存减少，保税区库存减少。综上，基本面偏松，库存压力仍大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 2.1不锈钢行情回顾 ⚫上周，不锈钢期货震荡下行，周度跌1.03%，基差扩至850元/吨 ⚫成交量达57.42万手（-6.47万），持仓量达8.20万手（-6.22万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫高镍生铁价格下跌⚫高碳铬铁价格下跌⚫成本端支撑走弱 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫200系盈利扩大⚫300系亏损扩大⚫400系亏损缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫11月，不锈钢排产下降⚫11月，300系不锈钢排产基本持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫9月，不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%⚫预计10月，进出口量与9月相当 2.4库存端 ⚫国内不锈钢社会库存累库⚫200系库存累库；300系累库；400系去库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 ⚫策略:空单持有 ⚫运行区间：12000-13000 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产下降，主要是200系减产，300系排产基本持平，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑持续走弱，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存累库，300系累库。综上，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢偏弱震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎